股权结构、战略投资者与特殊管理股制度——基于国有出版传媒企业的理论模型分析.pdfVIP

栏目主持/朱音 GAIGETANSUO I 改革探索 ; •••• 股权结构、战略投资者与特殊管理股制度 -一基于国有出版传媒企业的理论模型分析 [摘要] 股权高度集中的弊端严重制约国有出版传媒企业健康发展，引入战略投资者是优化 股权结构、降低股权集中度的一项重要措施。倒莫型分析表明，这一举措并不必然 能够达到优化股权结构目的;受追求控制权收益动机驱使，战略投资者有可能进一 步竞价取得控股权，将国有出版传媒企业股权结构易变成由自身主导的股权集中模 式。通过模型扩展分析表明，基于现金流量权和控制权分离的特殊管理股制度可形 成双层股权结构，能够消除引进战略投资者蕴含的控制权转移风险。 [关键词l 股权结构战略投资者特殊管理股制度现金流量权拉制权 引入战略投资者参与改革，是降低股权集中度、实 股权结构优化、战略投资者引进和特殊管理股 现企业股权结构的优化和调整、吸纳社会资本融入 制度试行是当前混合所有制背景下国有出版传媒企 的重要举措l飞但是，引进战略投资者伴随着诸多 业改革和发展进程中三项重要的探索性命题，本文 风险，除潜在社会效益风险和经济效益风险之外， 尝试将此三者放在一个理论框架内探讨其中的逻辑 这一举措还蕴含着控制权转移的风险。借鉴相关研 脉络，以期为国有企业改革实践提供理论上的支持。 究成果 lm1. 本文建立一个理论模型对此进行分析。 1. 模型假设 一、股权集中的主要弊端 ( 1 )国有出版传媒企业实行一般一票原则， 我国国有出版传媒企业的股权结构相对集中， 即现金流量权(收益权)和控制权(投票权)一致。 这一假设符合许多国家相关法律规定，对其放松是 主要弊端体现为股权流动性较差，难以吸纳优质社 后文模型扩展的基础。 会资本融入。总体来看，国有出版传媒企业当前的 股权结构相对单一，国有股权体量庞大，多处于静 ( 2 )鉴于国有出版传媒企业部分存在出资人主 体虚位、资产经营者缺位等状况，本文不 止或沉淀状态。股权合理流动是维系资本市 场主体活力、竞争力和创新力的重要源泉;封闭的 使用所有权与经营权分离的委托一代理模型，而是 假定国有股份代表与管理层为谋取控制权私有收益 国有资本运作体系，难以使国有出版传媒企业的价 R 而合谋。 控制权私有收益R 表现为管理层获得 值链与社会优质资本形成有效对接。 在以互联网+助推我国文化产业整体业态 的全部收益，包括高额薪酬、高额职位补贴、在职 升级的趋势下， 随着文化产业由传统单一业态向着 消费等。 这一假定具有强烈的现实场景。国有企业 跨领域、跨行业、跨区域发展的复合型业态转变1 11 ， 存在多层代理关系，冗长的委托一代理链条加大了 客观上要求政府管理文化职能和国