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上市公司信息披露博弈分析及政策建议信息不对称是指在市场经济条件下，市场的买卖主体不可能完全占有对方的信息，这种信息不对称必定导致信息拥有方为谋取自身更大的利益而使另一方的利益受到损害。在我国，市场经济体制尚不健全，上市公司不批露或歪曲披露信息的情况非常严重，使得广大中小投资者在这种信息不对称下难以做出正确的投资决策，由此形成了上市公司与投资者之间的博弈问题，本文就此问题进行了探讨。 一、 上市公司与投资者的博弈分析 在这个博弈模型中,参与者是上市公司和投资者。投资者期望通过掌握信息以使投资收益最大化,他的战略选择集是{投资 ,不投资}；上市公司的战略选择集是{不披露或歪曲披露信息，正确披露信息}。假设双方的收益矩阵如表1所示。其中，C表示上市公司披露信息所需的成本，R表示上市公司原有的利润，r表示银行利率，W表示上市公司流通股的总市值， 表示上市公司不批露或歪曲披露信息（正确披露信息）时投资者愿意进行的投资额占其总市值的比例， 上市公司不批露或歪曲披露信息（正确披露信息）时投资者的投资所带来的新增利润。 设上市公司以p的概率不批露或歪曲披露信息，则其正确披露信息的概率为1-p；设投资者以q的概率投资该上市公司，以1-q的概率不投资。 1、对投资者：投资的收益为： 不投资的收益为： 由 ，可解得： 即如果上市公司不批露信息的概率大于上述值，投资者的最优策略是不投资；如果上市公司不批露的概率小于上述值，投资者的最优策略为投资；如果上市公司不批露的概率等于上述值，投资者选择投资与不投资无差异。 2、对上市公司：不批露信息的收益为： 正确披露信息的收益为： 由 ，可解得： 即如果投资者为该公司投资的概率大于上述值，上市公司的最优策略是正确披露信息；如果投资者投资的概率小于上述值，上市公司的最优策略为不批露信息；如果投资者投资的概率等于上述值，上市公司披露与不批露信息无差异。 二、关于解决我国证券市场信息不对称问题的若干建议 1、完善相关法律法规。我国上市公司的信息披露制度存在很大缺陷，信息披露的真实性、有效性不足，对于各种违法违规行为的查处、举证制度很不完善，许多投资者特别是中小投资者深受其害，因此完善相关法律法规势在必行。必须真正建立明晰、具体、可操作性强的法律法规。同时建立严格的信息披露制度，对信息披露进行监控。明晰证券监管部门法律责任，加大司法介入的程度，实行行政与司法相配合的监管模式。 2、维护证监会的独立性，赋予中国证监会以准司法权。在中国的政治和经济环境下证监会的运作难以保持充分的独立性，缺乏独立性必然带来运作的低效率和高成本。因此, 明确权力划分, 减少证监会对其他部门的依赖和关联, 同时减少其他部门对证监会的影响, 保持证监会的独立性是非常必要的。而要有效地实现对证券市场的监管, 就必须赋予中国证监会以准司法权, 该项权力具体可包括询问权、调查取证权、扣押冻结权、听证权、传唤权、协助起诉权等。 3、明确监管目标，提高监管效率。上市公司与投资者的主要活动集中在证券市场，而证券市场是筹融资的重要场所，因此政府监管的首要目标应是保护资金提供者即投资者的利益和维护投资者对市场的信心，这是使市场繁荣的基础。有关监管部门应加强对上市公司和证券交易所的管理，严查不批露或虚假披露信息现象，各相关部门应完善部门协调机制和政策配套措施，这些都将有助于证券市场的公平化和效率化。 4、规范上市公司及政府本身的信息披露行为。上市公司信息披露制度应该由静态监管向动态监管转变，做到及时、有效和充分的披露信息，有利于投资者把握时机。信息披露法规应更加严格的约束和规范证券市场，加强对上市公司管理和保障投资者的安全。另一方面, 政府重要的宏观调控措施, 及各种重要的经济信息的披露也应充分、有效、及时、均匀，以保证市场交易的公平和公正。 5、在各个层次上进行信息共享、公开。国际证监会( IO SCO ) 的调查表明信息共享对于监管合作具有重要的意义，不仅节省了大量人力资本，还可以大幅提高监管效率，促进经济效益的增长。因此，信息共享应该在国内、国际层次上开展, 包括交易所之间的合作、交易所和监管者间的合作、监管者和其他当局者的合作。 （作者单位：华中科技大学经济学院 ） 注：本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文 1