立皮革产业链全局,品海宁模式之精髓.PDFVIP

公 司 平安批发和零售贸易 报 2013 年 04 月 19 日 告 海宁皮城（002344 ） 立皮革产业链全局，品海宁模式之精髓 推荐（首次） 投资要点 海宁皮城作为 A 股唯一的皮革专业市场，以商铺出租及出售为主业。由于项目 制运作特点，一旦租金及售价确定，单个项目短期盈利回报可预期性强。从中 公 现价：34.59 元 长期来看，市场对于公司的核心关注点在于：1 ）租金水平合理性及提租持续性； 2 ）外延扩张空间与回报；3 ）基于上述两点如何评估公司价值。在这篇报告中， 司 主要数据 我们结合上游商户的草根调研，尝试从皮革产业链角度探讨这三个核心问题。 深  拥品牌和规模优势，重资产但不重资金：相比国内众多皮革市场，“海宁模 行业 平安批发和零售贸易 度 公司网址 式”核心竞争力在于：1 ）率先从单一市场转型全产业链综合基地，汇聚产业人 大股东/持股 海宁市财政局/58.97% 才及商户资源，实现外延扩张，建立品牌和规模优势；2 ）重资产轻资金，自建 报 实际控制人/持股 海宁市财政局/58.97% 项目开发成本低（单平米投入 3100 元，其中土地成本 800 元），且通过租售结 告 总股本(百万股) 560 合、承租权费及预收全年租金等模式快速回笼资金，提前锁定利润。 流通 A 股(百万股) 502  产业链发展健康，市场提租持续可期：市场租金本质上是皮革产业链利润的 流通 B/H 股(百万股) 0 分成，从草根调研反馈来看，上游商户利润率 10-15%，且持续扩产能，底层员 总市值（亿元） 193.7 工年薪水涨船高（缝纫工 7-9 万，设计师 20-30 万），行业景气度向好；更关键 流通 A 股市值(亿元) 173.7 的是，商户多为批零结合，单看零售大多入不敷出，而通过商铺带来的庞大批 每股净资产(元) 4.76 发业务，才是租金水平节节攀升的根本。一个典型的批发商户，租金占收入比 资产负债率(%) 51.7 仅 5% ，相较于 10%的净利率而言，提租对其利润影响在可接受范围。  销地扩张加快步伐，行业集中度逐步提升：2012 年国内皮衣消费规模约 行情走势图 1000 亿，我们预计公司本部及佟二堡交易额分为 120 和 30 亿元，市场占有率 证 15%。而包括成都、北京、哈尔滨在内的外埠市场均为销地项目，以零售业务 券 40% 海宁皮城 沪深300 为主，对海宁商户而言是增