美元汇率将接近贬值周期底部.doc

美元汇率将接近贬值周期底部一、连续6年贬值，美元汇率已明显低估 自2002年2月以来，美元基本呈现持续贬值态势，期间虽曾伴随美联储8次加息，美元贸易加权指数跌幅有所收敛，但整体趋势没有发生大的逆转。据美国财政部统计，2002年2月到2007年年末，美元对一揽子货币汇率下跌45.8%。联合国统计数据显示，2003年美元汇率指数较上年下跌12.3%，2004年继续下调8.2%，2007年年度下调幅度为5.6%。联合国《世界经济形势与展望》报告预计，2008年美元将继续下调15%。 2007年8月，美国次贷危机爆发，导致美国房地产市场萎缩、经济增长下滑、全球资本市场动荡加剧，自此，美元呈现起新一轮的下跌，无论是对其他发达国家、还是对新兴市场和发展中国家，美元汇率均告下跌。据美国财政部数据，2007下半年，美元实际汇率下调5.1%，2008年第一季度继续下跌3.2%。欧元对美元汇率在2007年1月至2008年3月末，由1欧元兑1.3084美元上升至1欧元兑1.5784美元，升幅高达20.63%。4月22日，欧元兑美元触及1.6018美元的纪录高点。美元对日元方面，2007年末以来，美元对日元徘徊在108－122日元，较过去10年的平均水平下降6%。仅2007年7月到12月，美元对日元贬值幅度达9.9%。2008年前4个月，美元对日元继续下跌9.8%。 美元不仅对发达国家汇率下调，对发展中国家也是一样。2007年下半年，美元对巴西第纳尔下跌8.4%，从1美元兑换1.93第纳尔跌至1.78，致使第纳尔实际有效汇率上升11.5%。截至2007年底，第纳尔对美元汇率较2002年10月实际上涨幅度高达122%。俄国卢布汇率实行盯住美元（占55%）和欧元（45%）的篮子汇率制度。2007年下半年，卢布对美元升值4.5%，IMF估计卢布汇率仍然低估20%。2007年印度卢比对美元升值12.3%。自2005年7月中国汇改以来，人民币对美元升值幅度为22.7%。 从以上情况可以看出，无论是从下跌持续的时间，还是下跌的程度上看，这一轮美元汇率下跌超出人们的一般预期，目前美元汇率已明显低估。 图1：2002年以来美元对主要贸易伙伴汇率指数 单位:% 资料来源:美国联储局。 二、美元汇率下跌接近底部，年底可望出现转机 对于美元未来的走势，短期内，美国经济以及美国宏观政策对美元的支持尚未完全确立，美元下跌还会持续一段时间。但由于美国经济最坏时期已经过去；IMF已警告当前世界经济最大的威胁是通货膨胀，而美国利率下调即将触底。预计美元汇率下跌将接近底部，2008年下半年或2009年初可望出现反转机会。其根据如下： 1.来自对经济基本面的判断 尽管联合国经济预测报告预计2008年美国经济将出现负增长，今年以来美国经济指标好坏参半，美联储最近亦将2008年经济增长率从1月份1.3-2.0%的预测值调低为0.3-1.2%。但个人认为，美国已经渡过经济的最坏时期。美联储多次减息、政府刺激经济方案的逐步落实、金融市场和信贷市场的复苏、楼市跌势减弱以及海外市场对美国产品需求增加等因素均对美国经济改善产生正面影响。 2007年，美国货物贸易逆差缩小3.3%，2008年一季度，逆差同比增长2.9%，但3月份逆差较上月缩小5.7%。2007财政年度，美国预算赤字1630亿美元，缩减850亿美元，占GDP比重从上财年的1.9%降至1.2%。消费方面，4月份，消费有所回升，零售销售额（扣除汽车的核心零售）增长0.5%，好于市场预期。因公寓营建数量大幅上升，房地产有所回暖。4月全美新屋开工季度调整后较上月增长8.2%。基于经济回暖迹象，美国第一季度GDP已调整为0.9%，进一步证明美国可能已经走出经济衰退的阴影。贸易逆差减少、国内消费者转向本土产品，抵消了商品库存减少带来的负面影响。花旗集团、高盛、雷曼兄弟和摩根斯丹利等华尔街金融机构近期相继表示，美国次贷危机或已见底。美国财政部长也认为，美国金融市场正在逐步走出次贷危机的阴霾。预计第二、第三季度美国将出现加速增长，增长率将分别达到1.0%和2.0%。 与此同时，欧、日经济面临汇率升值对本国／地区负面压力日益增大，经济面临越来越严峻的下行风险。欧元不断升值，已对欧元区出口产生不利影响，而出口是近年来拉动欧元区经济增长的主要引擎之一。欧元区多个财长均呼吁停止欧元升势。一般估计，既是按照目前欧元对美元1比1.55的汇率水平，欧元仍然被高估10%到20%。日本也面临着相同的压力，日元升值降低了出口商的价格竞争力，2008年一季度日本货物贸易顺差较上年同期下降12.4%。而日元高估幅度大约在10%左右。 美元持续贬值已经引起国际社会的广泛关注。4月11日在美国华盛顿