谨慎对待油脂反弹关注后期可持续性.PDFVIP

▍银河期货研发中心 ▍2017 年 5 月报告 银河期货农产品事业部 高级油脂研究员 刘博闻 ：021：liubowen_qh@ ：上海市浦东新区向城路288 号国华人寿大厦9 楼 : 谨慎对待油脂反弹 关注后期可持续性 一、概要 进入 5 月以来，国际以及国内油脂价格大幅度反弹，对前期价格的超跌进行修正。油脂价格反弹幅度大 于预期，归其原因主要有两点，其一为美国新生物柴油政策通过了国际贸易委员会的投票，暗示未来美国可 能对进口生柴进行反补贴反倾销，届时利多美豆油，因而带动国际油脂价格反弹；其二为5 月MPOB 报告的 利多影响，4 月马来西亚毛棕油产量增幅不及预期，同时4-5 月受斋月需求所提振，产区棕油的需求较为良好， 目前产区棕油库销比仍偏低。棕榈油国际现货偏紧，而同时远期又存在增产的预期，导致国内外月间价差持 续扩大。 本月油粕比强弱转换异常迅速。在棕榈油基本面的引导下，本月由 3-4 月份的 “油弱粕强”模式迅速转 变至“油强粕弱”模式。目前国内蛋白粕和油脂的现货库存均属历史高位，虽然本月油脂现货库存居高不下， 但相对于蛋白粕的压力，油厂近期倾向于挺油策略，这些都将支持近期油脂期货和现货价格的止跌企稳。 油脂的核心定价权在棕榈油。虽然近期由于库存持续偏低，棕榈油24 度现货价格较为坚挺，但6 月的斋 月过后需求转淡，同时叠加进入3 季度后油脂开始大幅恢复产量时，油脂价格不排除开启新的一轮下跌通道， 长线来看油脂价格上方压力较大。 图1:2017年2月以来BMD马棕油指数走势 图2:2017年2月以来Cbot美豆指数走势 资料来源: 文华财经 银河农产品事业部 银河期货油脂油料事业部 您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 1 油脂研究报告 二、棕榈油 （一）国际市场 4 月MPOB 报告暗示产量增幅有限，产区现货库存仍很低。 油脂的核心定价权在棕榈油，而棕榈油的核心定价主要在马来西亚的供需情况，而MPOB 作为最权威关 注度最高的报告，它通常指引着油脂的单边价格甚至是油脂间价差的走势。众多预测机构如MPOA 以及CIMB 等显示，4 月马来西亚毛棕油产量将实现环比增长 10%以上的大幅增长，前期盘面过度交易产量大幅增加的 预期。而4 月MPOB 报告显示毛棕油产量只有 155 万吨，环比增幅只有6% ；期末库存则小幅增加5 万吨至 160 万吨，实际库存量远远低于之前的市场预期，160 万吨的库存量也实属过去8 年来同期最低库存，因而棕 榈油尤其是近月合约开始大幅反弹走高，国际24 度棕油的报价也同样暗示近月与远月之间的价差在不断的扩 大。 虽然4 月MPOB 报告的影响十分利多，但我们不可否认的是，产区的产量确确实实在恢复，而且恢复的 力度并不算差。根据鲜果串单产FFB yield 的数据来看，目前进入2017 年以来鲜果串的单产环比增幅高于平 均年份的增长幅度，这也验证了降雨量对鲜果串单产有8- 10 个月的滞后影响因素，由于2016 年下半年产区 降雨量充沛，后期鲜果串的单产将会继续恢复良好。但值得注意的是近期鲜果串的出油率 oer 较低，这要归 结于近期产区降雨量偏多，导致总日照时间偏短，从而不利于果子的出油，预计5-6 月份果子出油率仍将偏 低。 6 月24-27 日为开斋节，斋月的提前备货会非常有利于产区5-6 月份的需求，同时叠加近期国际豆棕价差 较上个月有所扩大，马来和印尼的棕榈油的出口需求持续向好。根据平衡表的推演，我们预计截至 6 月末马 来西亚以及印尼产区期末库存仍将继续维持不到 180 万吨的库存。但是进入7 月份后，随着产量的大量恢复， 叠加阶段性需求的转弱，届时棕榈油的压力将会逐渐体现。 图3:马来