经理人声誉顾虑与企业投资羊群效应实证检验.pdfVIP

经理人声誉顾虑 与企业投资 羊 群 效 应 实 证 检 验 叶 蓓 祝建军(博士) (武汉科技大学文法与经济学院 武汉 430065 武汉科技学院 武汉 430074) 【摘要】本文通过选取127家上市公司2001-2005年的数据对经理人声誉顾虑与企业投资羊群效应的潜在联系进行了 实证检验，研究结果表明在业绩评价压力和利己动机驱使下，职业声誉顾虑已成为企业投资羊群效应的重要导因。 【关键词】声誉顾虑 羊群效应 固定资产投资 羊群效应，又称“从众行为”，是指投资者受到其他投资 信息或激励外部性的理性从众行为、基于投资者心理的非理 者影响，模仿他人决策，或者过度依赖舆论而不考虑自身信 性从众行为(即盲目从众)和基于声誉顾虑的近理性从众行 息或自身判断的一种非理性行为。近年来，我国企业固定资产 为。其中，与公司金融关系最为密切的是基于委托代理框架的 投资聚合度不断加大，在钢铁、房地产、家电、汽车等相关行 声誉从众行为。这种从众行为产生于代理人对树立和维护声 业，企业往往根据短期投资热点和同行动向盲目跟风开展项 誉的顾虑，他们认为追随群体行动对于维持或获得声誉来说 目，造成这类行业局部投资过热；而在基础设施、原材料等行 更为安全，树立和维护良好声誉对经理人具有重要的隐性激 业领域，却表现出较为一致的冷淡倾向，显示出企业投资决策 励作用。因此，管理者对职业声誉的顾虑在企业决策中必然发 中的羊群效应。这种基于从众心理的决策行为由于并非是建 挥重要的作用。在劳动力市场无法完全了解其真实能力的情 立在理性判断基础上，可能违背企业价值最大化目标，造成投 况下，经理人倾向于通过操纵决策过程影响市场对其的评价。 资行为的非效率。 Schar~tein和Stein系统阐述了企业投资决策中的从众行 近年来迅速发展的行为金融学理论认为，从众行为虽然 为。在其提出的连续决策过程中，精明的管理者接收到有关项 从企业和社会角度看具有非理性特征，对经理人自身而言则 目盈利性的高质量信息；愚笨的管理者则只能接收到信息含 可能具有一定的合理性，．其中经理人的职业声誉顾虑是重要 量少的信号。前者接收的信号通常正向相关，因而通常做出相 诱因。现代企业中，经理人职业声誉是其人力资本的重要组成 似的投资决策。为掩饰自身能力的低下，后者则只好跟从前者 部分，在劳动力市场无法充分了解其真实能力的情况下．经 行动。Zwiebel将企业保守主义与经理人声誉顾虑联系起来， 理人倾向于通过操纵决策过程影响市场评价。在委托代理制 认为由于经理人的决策后果存在不确定性，市场通常凭借相 F，为排除外界随机干扰，委托人常依据相对绩效评价经理人 对业绩评价经理人管理能力。这样，经理人出于声誉方面的考 业绩，这时同行竞争者成为评价的标杆。于是，能力欠缺的经 虑宁愿采取次优行动也不愿偏离群体行为，以便市场为其提 理人效仿他人行动以避免暴露自己的真实能力；德高望重的 供更好的评价。Graham强调相对绩效评价是声誉从众的特有 经理人为了继续维持良好声誉，也宁愿附和他人而不愿冒离 前提，在此前提下，从众行为与声誉间的联系取决于绩效如何 经叛道、决策失败之险。相对绩效评价使得经理人认为追随群 评估，模仿他人行为有利于声誉维护。在另一项研究中，Prend— 体行动更利于维持或获取声誉，这一观点已得到较多的理论 ergast和Stole探讨了进行连续投资决策的管理者从众动机。他 阐释。然而，由于企业投资行为不易观测，截至目前，相关实证 们发现，“冲动的年轻人”急于展示自己的观点，容易过高地评 研究大多针对证券市场中的金融投资者展开。有关经理人声 价自己的信息而忽视公共信息，容易在投资决策中表现得过 誉顾虑与企业投资从众行为的实证研究并不多见。