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* 中国股票发行监管制度的演变与评析?作者：黄运成 葛蓉蓉? 来源《国际金融报》? 日期：2004年09月17日　　●一项制度，它的合理性是随着国家整体法律经济制度环境的改变而渐进的????●改革的策略不是创造一系列理想的规则，而是要制定一些只能在既定结构内实施的规则，也许这就是监管艺术所在　　中国股票发行监管制度的沿革　　中国于1993年制定颁布了建国后第一套关于公开发行股票的法规和相应政策，之后又根据建设市场经济和发展证券市场的需要进行了不断的改革、调整和完善　　股票发行监管制度对资源配置效率的提高和投资者利益的保护有着重要的影响，是整个资本市场制度建设中最重要的基础环节之一。对发行监管制度进行改革和创新，是推进资本市场走向成熟的必经之路。　　中国股票发行监管制度大致经历了以下四个阶段：　　1、“额度管理”阶段(1993至1995年)。　　主要做法是，国务院证券管理部门根据国民经济发展需求及资本市场实际情况，先确定总额度，然后根据各个省级行政区域和行业在国民经济发展中的地位和需要进一步分配总额度，再由省级政府或行业主管部门来选择和确定可以发行股票的企业（主要是国有企业）。在这个阶段共确定了105亿股发行额度，分两次下达，1993年下达50亿股、1995年下达55亿股，由省级政府或行业主管部门给选定的企业书面下达发行额度。这一阶段共有200多家企业发行，筹资400多亿元。　　2、“指标管理”阶段（1996至2000年）。　　这一阶段实行“总量控制，限报家数”的做法，由国务院证券管理部门确定在一定时期内应发行上市的企业家数，然后向省级政府和行业管理部门下达股票发行家数指标，省级政府或行业管理部门在上述指标内推荐预选企业，证券主管部门对符合条件的预选企业同意其上报发行股票正式申报材料并审核。1996、1997年分别确定了150亿股和300亿股的发行量。这一阶段共有700多家企业发行，筹资4000多亿元。1999年7月1日开始实施《证券法》之后，虽然不再确定发行指标，但1997年指标的有效性一直持续到2001年。　　3、“通道制”阶段（2001至2004年）。　　中国于2001年3月实行了核准制下的“通道制”，也就是向各综合类券商下达可推荐拟公开发行股票的企业家数。只要具有主承销商资格，就可获得2至9个通道，具体的通道数以2000年该主承销商所承销的项目数为基准，新的综合类券商将有2个通道数。主承销商的通道数也就是其可申报的拟公开发行股票的企业家数。这一阶段共有200多家企业筹资2000多亿元。通道制下股票发行“名额有限”的特点未变，但通道制改变了过去行政机制遴选和推荐发行人的做法，使得主承销商在一定程度上承担起股票发行风险，同时也真正获得了遴选和推荐股票发行的权力。　　4、“保荐制”阶段（2004年10月份以后）。　　保荐制的全称是保荐代表人制度，这是中国证券监管部门目前正在推行的一种股票发行监管制度，保荐制的主体由保荐人和保荐机构两部分组成，满足一定条件和资格的人方可担任企业发行股票的保荐人，凡具有两个以上保荐人的证券公司（或资产管理公司）可成为保荐机构，并具备推荐企业发行上市的资格。保荐制就其本质来说，是希望对证券发行设立一个“第一看门人”，即保荐人，凭借其在保荐过程中对拟上市公司的洞察、了解和勤勉尽责，从而达到选择质地优良的公司上市，提高上市公司质量的目的。与通道制相比较，保荐制增加了由保荐人承担发行上市过程中的连带责任的制度内容，这是该制度设计的初衷和核心内容。保荐人的保荐责任期包括发行上市全过程，以及上市后的一段时期（比如两个会计年度）。目前保荐制与通道制并行，经过一段时间后，保荐制将全面代替通道制。　　对中国股票发行监管制度的评价　　股票发行监管制度是指国家证券监管部门制定的关于发行人发行股票的行为需遵守的一系列规则的总和，包括发行审核制度、发行定价制度和有关发行的信息披露制度等　　股票发行监管制度是指国家证券监管部门制定的关于发行人发行股票的行为需遵守的一系列规则的总和，包括发行审核制度、发行定价制度和有关发行的信息披露制度等。下面我们从效率、安全、公正三个方面，对股票发行制度予以简单分析。　　1、效率????发行监管制度的效率主要指该发行监管制度引致的资源配置效率。发行监管制度的效率是证券市场效率的重要组成部分。从中国目前实际情况看，中国现行发行制度的效率仍不尽如人意。主要表现为，在多数年份，上市公司经营业绩呈整体恶化趋势，其净资产收益率和每股收益的下滑趋势明显。与其他非上市企业比较，上市公司的净资产收益率与利润增长率并没有表现出明显优势，近年来反而有劣于非上市公司的趋势。　　导致发行制度效率不高的原因主要有以下几个方面。　　（1）一些公司的治理结构存在严重缺陷