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从美联储报表看美国货币政策变化及特点中央银行(以下简称“央行”)会计报表是央行各项业务操作的记录，它既是央行各项操作的结果，同时也是下一步操作的基础或制约。因此，通过透视美联储报表的结构变化，我们可以分析美联储在常态和危机时不同的货币政策变化轨迹，来探究其未来的货币政策趋势。 常态报表下的货币政策 美联储资产负债表主要项目。在次贷危机前，美联储资产负债表(见表1)主要资产项目有黄金、特别提款权、硬币、应收项目、固定资产及其他资产等项目，其中返售证券、国债、对存款机构贷款为联储日常货币政策操作项目；负债主要项目有纸币、证券回购、准备金存款、财政部存款、其他存款、其他应付款项等项目，其中纸币、证券回购、准备金存款为日常货币政策操作项目；资本项目有实收资本及盈余两项。在次贷危机及国际金融危机(以下统称“危机”)发生后，联储报表又陆续新增了很多新型资产和负债项目(详见表2)。 从图1、图2可以看出，此次国际金融危机前的十多年，国债占美联储资产总额的比例一般在80％～90％之间，而美联储发行的纸币则占负债总额的90％。可见，在非危机时期，美联储资产负债结构相对单一。资产总额占其国内生产总值GDP的比例一直保持在6％～7％之间，报表规模非常稳定(见图3)。 常态报表下的货币政策操作。危机前，美联储通过频繁在公开市场操作中买卖国债，调控联邦基金目标利率，引导短期市场利率合意变动，进而调节信贷水平，再进一步影响到社会总需求、经济增长和就业水平。在会计上，国债买卖在资产方记录为证券资产增减，同时在负债方记录为金融机构在央行存款的增减。从图l、图2、图3不难发现，尽管货币政策操作频繁，美联储资产负债表的规模也相应变动，但变动的幅度相当小，显得非常稳定。因为，相对于联储资产总额而言，很小规模的国债买卖交易就足以达到联邦基金利率政策目标。这种货币政策操作往往不易被人察觉，当普遍察觉时，美联储已经完成了其政策意向操作，这种主动操作使美联储能够精确、灵活地控制联邦基金利率水平。 危机报表下的货币政策变化特点 本轮危机应对操作极大地改变了美联储报表的规模和结构。从规模上看，美联储总资产由危机前2006年末的0.87万亿美元，猛增至目前的2.42万亿美元，增长了178％；总资产占国内生产总值GDP的比例，亦由6％～7％骤升至16％～17％；负债规模同步增长；出现了很多新的资产负债项目(见表2)，显示出很强的危机报表特点。 国债余额先降后升。在危机应对前期，国债余额从2006年末的7836亿美元降至2008年末的4814亿美元；同时，占总资产比例巨幅下降，由2006年末的90％一度降~2008年末的21.44％。其中，短期国债(Bills)由2770亿美元降至184亿美元(见图4)，并保持至今。在此期间，美联储通过短期国债操作连续降低联邦基金目标利率，到2008年底，联邦目标利率已降至0～0.25％。这表明传统的货币政策工具已耗尽。 但随着危机严重程度的减弱，美联储的政策由危机应对转为刺激经济复苏，开始大量购买长期国债，2009年到2010年两年间共增持长期国债5500亿美元。到2010年末，国债总余额已突破万亿美元，占总资产比例回升至42％。 各项贷款先升后降。2008年9月，雷曼兄弟的倒闭引爆了全球金融危机。为应对危机，美联储加大了短期信贷投放力度，各项贷款总额极速扩张，2008年末峰值高达1，5万亿美元(见图5)。联储报表也因此极速膨胀至2，2万亿美元。 在此期间，联储启动了多种非常规信贷便利：一是开启了定期拍卖便利(TAF)、一级交易商信贷便利(PDCF)和定期证券放贷便利(TSLF)以解决一级交易商短期资金问题，创设了货币市场共同基金流动性便利(AMLF)和货币市场投资者融资便利(MMIFF)等很多非常规信贷措施，确保金融机构能够获得足够的短期信贷，起到了增强金融系统稳定性的效果。但由于许多金融机构发放贷款意愿不高，企业仍很难通过金融机构来使用中央银行流动性；同时，这些措施也不能直接解决非银行间市场的流动性减少问题。二是开发直接向信贷市场上的借款人和投资者提供流动性的信贷工具；与财政部共同宣布向以AAA级资产支持证券作抵押的机构提供贷款；大幅度扩展定期资产支持证券贷款工具(TALF)，以降低个人消费、企业和抵押贷款的利率，增加贷款的可获得性。三是与14家外国中央银行签订临时性货币互换协议，缓解全球范围的美元融资市场条件，促进全球金融市场体系的稳定。四是在财政部的支持下，美联储直接向特定机构发放贷款，对贝尔斯登和AIG等机构施行紧急救助。 随着危机严重程度的减退，上述各项贷款余额在2009年迅速下降，大部分信贷工具到期后逐渐停用，2010年末已不足500亿美元。 持