从限制部分贷款到厉行节约.docVIP

从限制部分贷款到厉行节约迄今为止，中国政府采取的紧缩举措同我们预见的情形几乎完全吻合。中国经济自2004年中开始放缓，我们认为，这轮减缓过程将持续18个月左右。 中国政府收紧货币政策有三种主要的措施：贷款配额制、加息和厉行节约政策(austerity program)。政府在5月份限制信贷的举措属于贷款配额措施。 我们仍旧预计利率将会上升。从5月到6月间，中国人民银行对外发出的有关力口息的信号一直犹如雾里看花，让人摸不到头绪。一些人认为，目前中国经济中的投资过热是一些非市场因素所致，比如银行发放人情贷款、地方政府干预贷款和投资决策等等，因此没有必要力口息。我们也认为，非市场因素在本次经济过热发展中作用不小，央行的确需要使用非市场手段来对此加以遏制。然而，眼下随着通货膨胀率上升，实际利率急速跌向负水平，我们认为至少有必要将长期利率(目前5年期固定资产贷款利率为5．6％)维持在远高于零的水平。而且，利率上调后还有助于抑制市场因素驱动的投机房地产和囤积原材料的行为。我们预计，如果以物价指数衡量的通货膨胀率的按年增幅达到或超过5％，或是美联储有所行动，那么，中国央行就会开始加息。 截断投资项目资金来源、改变地方政府官员的激励机制，这些最终都将有助于为投资过热降温。目前在地方政府官员中普遍持有这样―种错误观念，即违背中央政府指令继续加快投资建设为他们将来回官晋爵铺设的―条光明大道。要想改变这种观念，中央政府有必要解除个别官员的职务以儆效尤。这种情况很可能发生。中国现今采用的以经济发展速度衡量地方官员业绩的体制是各地方政府鼓励投资的―个巨大动力，然而―旦经济飞速发展这个空中楼阁倒塌，情况很快就会在瞬间发生巨变。我们仍预计中央将在几个月后开始贯彻执行类似朱?基1995年肘提出的厉行节俭政策。 关注投资“硬着陆”的风险 中国政府抑制经济过热的政策已经悄然发生变化，从原先建议和限制部分行业贷款这样较为温和的手段转向更为强硬的全面限制信贷和行政干预手段。这是一次战略性的转变，是中国经济大环境中一个标志性的转折点，并将能够在未来两三年内影响中国经济表现。驱动市场变化的焦点很可能将从紧缩，睦政策消息转向经济数据，不过，诸如进一步的加息举措和厉行节俭政策这样的消息仍有可能在金融市场引发动荡。 中国经济的核心部分尚未发生变化。我们的看法仍是：过热的投资将“硬着陆”、经济发展实现“软着陆”，消费则持续高速增长。随着政府更强硬政策的出台，投资水平有可能大幅放缓。我们预计到2006年第一季度，投资的按年增幅将从2004年第一季度的43％降至0，国内生产总值(GDP)的按年增幅将从9．8％降至6．5％。与此同时，零售销售到2006年一季度仅会出现轻微变动，按年增幅从2004年第一季度的10．7％降至10．5％。我们目前预计，本轮经济周期的低谷将在2005年年底或2006年年初出现。 过去两个月来，全球金融市场者口在随着中国可能采取的紧缩举措而动。迄今为止，尽管库存有所调整，但来自中国的实际需求尚未减缓，不过，我们预计从今天起情况将开始转变。中国是全球商品市场中一个举是轻重的角色，铜和镍的进口量占全球贸易总量的五分之一，钢铁进口量占四分之一，石油占三分之一。去年，全球生产的水泥中，有55％被中国消耗。中国内地还是日本、韩国、台湾、香港和新力啵等地区的最大贸易伙伴。其需求走向有可能对商品价格、资本品订单和商品流通产生重大影响。 如今没有人会对中国经济发展已经过热、需要采取措施为之降温这个事实提出反对。然而，还有很多投资者存有一丝奢望，希望“软着陆”能够顺理成章轻松实现(然而很少有人能够对此希望做出解释或是说明“软着陆”将如何实现)我们敦促全球和商品市场的投资者更切实际地关注中国投资“硬着陆”的可能，因为比起中国强劲的消费水平，投资“硬着陆”对于资本品订单和商品价格的影响很可能更大。节俭政策的最大受害者并不一定就在中国。 1