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内需拉动产业将享受盈利增长好时光8月，让许多投资者真切有了一夜回到解放前的感觉，上证综指暴跌超过20％，几乎将6至7月上涨的成果完全吞噬。疾风骤雨般的大调整也瞬间吹散了基金此前极度乐观的情绪，基金经理对后市看法的分歧逐渐显现。正当投资者郁闷不已，纷纷寻找解套的机会撤离股市之时，9月初大盘拉出多根阳线，让投资者再次看到曙光。对此，徐杰认为，目前市场仍在等待企业盈利数据的继续转好，在这一背景下，短期内大盘欲再创新高存在一定难度。 市场对流动性预期发生变化 实体经济呈现出复苏迹象，企业盈利逐步回升，积极的财政和货币政策、居民储蓄分流为市场提供的充裕流动性以及估值的支撑……上半年，市场几乎一致认定行情为复苏预期和流动性充裕这两大因素所驱动。 在徐杰看来，近期指数的急速下跌，标志着本轮上涨已经结束。“市场单边上行的拐点已经出现，但这并非因为市场流动性的不足。其实，市场从来不缺乏流动性。上半年贷款比较充裕，实体经济吸纳不了，就在楼市和股市体现得比较明显。扩张的货币政策总是首先在资本市场得到体现，然后慢慢转移到实体经济。贷款、实体经济的资金分流、海外热钱及各种形式的投资互相转化都是流动性的支撑因素。总之，这个市场不缺钱。” “市场到了这个位置估值已偏高，在这样的情况下，对货币政策转向的担忧或实体经济的风吹草动，都可能成为市场趋势改变的理由。目前经济复苏的过程仍在持续，流动性也未出现逆转性的变化，那么市场为什么在今年8月份呈现如此幅度的调整?我认为，这是由诸多因素共同作用的结果，货币政策的转向只是一个导火索。事实上，市场的反应非常灵敏，它更早发现真相，因此它的调整往往会超过大家的预期。” 关注银行板块和房地产投资 政府目前正在做短期和长期的平衡，由原来纯粹刺激短期增长，转向短期增长与长期风险的兼顾。考虑到政策的微妙变化，长期通胀预期和投资增速都应该有所下调。徐杰表示，在行业选择上，她倾向于选择从长期来看能够保持良好前景的内需行业。此外，徐杰也看好银行板块的长期表现，并认为钢铁、煤炭等板块可能存在短期的反弹机会。 银行板块：长期可看好 “银行板块的投资需要看历史估值、中枢估值和未来估值。大家都担心新增贷款减速会导致银行盈利下降，但盈利不是由新增贷款而是由贷款余额决定的。上半年信贷规模快速扩张，决定了下半年的预期。在中国经济仍然具有很大增长空间的情况下，银行业具有较大的发展空间。此外，2009年上半年信贷规模增速较快，下半年银行业息差见底后将有一定回升，都有利于改善银行的盈利状况。”徐杰表示。 关注房地产投资 A股投资绕不开房地产的话题。徐杰认为，基于房地产行业在经济复苏中的地位，政府是否继续保持对房地产行业的刺激，直接关系到基金是否继续看好房地产行业。 目前徐杰对地产股的判断偏悲观。“举个例子，煤炭板块从2007年下半年开始涨，但盈利高峰却到2008年的半年报才体现出来。因此，周期行业不能只看当期盈利，还要看即时数据以及行业景气度。对房地产行业而言，我的判断是2010年的销量很难超过2009年。一方面由于前期房价的快速较大幅度的上涨，极大影响了消费者的购买力，后期房价继续上涨的空间有限。加之租金收益率较低，投资性需求受限。另一方面，2010年流动性收紧的趋势也比较明显，这些因素都会对房地产行业产生一定压力。目前房地产的PE为15至20倍，估值水平已经不低。” 但是房地产投资涉及的行业众多，其中可挖掘的机会不在少数。目前房地产开发商积极拿地。预示着未来一段时间房地产投资会进一步反弹，政府主导的基建投资将逐步让位于经济内生性投资。与基建投资相比，同样规模的房地产投资对经济的拉动效果更大，受益的行业更广。 市场估值降到较为合理区间 对于2009年未来几个月的投资主题，徐杰提出，她看好目前估值偏低的部分周期性行业的阶段性机会，此外与居民生活相关的大消费主题的投资机会也值得关注。 徐杰表示，她将继续关注高端消费品以及与此相关的服务业。“在全球范围的复苏成为现实之前，中国内需拉动产业将享受着盈利增长的好时光。” 目前徐杰并不担心政策面。“上半年A股在2500点的时候，对应21倍的PE，这个估值对整个市场来说是合理的，因此带来了大量的投资机会。随着市场涨幅的积累，大家的风险意识也在增强，会更加偏重于投资业绩确定的行业和个股。例如本次下跌中跌幅较大的基本都是周期类行业，原因在于周期性行业的业绩不确定性增加。从这个角度来看，未来还是要关注明显低估的行业和个股。” 徐杰认为，经过8月份的市场调整，目前整体市场的估值水平已经降低到较为合理的区间，部分股票已经出现了比较好的买入时机。目前，整个宏观经济处于快速复苏的阶段，在此过程中的市场调整，与2007年底开始的调