国际视野下零售企业价值重估.docVIP

国际视野下零售企业价值重估如何在国际视野内寻找具有比值优势的产业和公司，是国内及国外投资者在进行投资时所必须考虑的问题。因此，将中国零售行业放在全球视野内进行比较，是我们判断中国零售业投资价值、制订零售业投资策略的重要基础。从去年至今，伴随联华超市、物美商业、国美电器、苏宁电器等商业巨头的分别先后在内地和香港高调上市，其获得市场的追捧和其获得较高的估值水平，更使得对中国零售业市盈率水平的合理评估成为市场关注的重要目标之一。 零售行业是中国具备相对较高的市盈率水平的行业之一。以2003年年报数据为基础，中国零售业市盈率水平为42．19倍，比同期A股市盈率水平高出47．67％。而以2004年中期数据计算，中国零售业加权平均市盈率水平比2003年下降了21．28％，但其33．21倍的绝对水平仍然高出国内流通A股的平均市盈率水平和发达国家、新兴市场的平均市盈率水平。然而，若与美国、香港等地零售企业相比，中国零售业上市公司市净率水平却是偏低的。 为何中国零售业会获得一定程度的溢价和存在相对较高的市盈率水平?从国际零售业市盈率水平和中国零售业的特征来看，中国零售企业资产是否仍具备投资价值?我们将从五个方面给予关注。 国际股票市场零售行业市盈率水平颇高 由于公司的盈利与所属产业发展周期存在着正相关关系，产业所处阶段的不同在很大程度上决定了该产业内公司盈利能力和今后所能获得的现金流的大小，因此，也决定了该产业公司整体投资价值的大小和市盈率水平的高低(见图1)。 依托行业特性和业态的革命以及全球经济稳步发展，作为传统行业之一的零售业显示出其旺盛的生命力，在全球尤其是发达国家取得快速增长。在2003年世界500强中，商业零售企业数量占500强的比重达到10%，成为仅次于银行业的第二大行业并仍有继续上升的势头。而WALL―MART再度成为2003年全球百强之首在昭示着流通企业良好成长性同时，也表明流通渠道在商品经济中的核心地位。 作为流通行业的主体，连锁零售业的核心竞争力是体现在其拥有强大的销售网络平台，而这也是市场经济中最稀缺的资源之一的通道资源。通过采购桌道的布置，零售企业可以利用集中物流配送渠道，控制零售终端，进而控制厂家，对制造业的生产、定价等经济行为带来实质性影响，使之能够掌握销售主动权，实现规模效应，大大降低成本，从而占据更大的市场份额，掌控大量现金流的流进流出，进而影响着金融市场的稳定，依托其对经济的强大渗透力，最终形成凌驾于工业资本之上的强势商业资本和财富聚集效应最快的行业之一。 零售企业核心竞争力之二体现任其对于消费者来说的具有“采购代理”的作用。由于消费品种类和品牌繁多，人们在购买消费品的时候，必然存在信息搜寻成本，而零售业存在的价值就在最大限度地降低消费者对于消费品的搜寻成本。随着商品种类的日益丰富，零售业作为“通路”和对商品“事先选择”的作用只会越来越大。而在零售企业规模壮大之后，零售企业也将可以凭借其知名度、强大的现金滚存实力以及对商品流通命脉的掌控等优势，开发大量衍生业务，从而将优势转化为效益，比如开发自由品牌、介人生产领域等。依托渠道资源优势，在全球经济保持稳定增长，居民收入和消费者购买力不断提高的宏观背景下，零售业的规模必然持续扩张，成为长期持续增长的行业之一。渠道为王的行业特性和非周期性使得零售行业市盈率在发达国家及新兴市场中均处于相对较高水平。下面，让我们看看美国和新兴市场香港零售行业的发展轨迹。 美国零售行业市盈率 与其他一级子行业相比，由于成长空间广阔，增长速度较快，美国服务业的市盈率(27．79倍)处于相对较高的水平上，仅次于处于戍长期的医疗(28．6l倍)和科技行业(31．61倍)市盈率水平。作为服务业重要子行业之一，零售业平均市盈率水平则达到28．71倍，高于服务行业整体平均27．79倍的水平，在股务业中处于相对较高的水平。在行业整体市盈率处于相对较高水平同时，由于各业态所处的产业生命周期和盈利水平不同，美国零售业各业态平均市盈率水平也存在较大差异。其中，专业店、现购邮购以及食品杂货店三类业态市盈率水平分别达到46．45倍、42．47倍和31．65倍，而家居连锁业态的市盈率水平则仅为19．75倍。 香港零售行业市盈率 虽然与美国股票市场相比，香港整体平均市盈率水平和零售业平均市盈率水平均居于相对较低水平，但和美国股票市场相同，零售业市盈率水平在新兴市场香港也相对较高，平均市盈率水平达到24．69倍。由于香港零售业发展历史时间短于美国等发达国家，因此，零售业各业态所处的生命周期也不相同，这造成二者零售业态之1日J的市盈率水平存在较大差异。其中，在香港零售业态中，便利店业态市盈率水平最高，达到29．12倍。而百货业业态由于较为成熟，市盈率水平