机构权益保护政策应尽早出台.docVIP

机构权益保护政策应尽早出台资本市场积累的危机已经直接影响金融秩序的稳定，必须尽快化解这一系统性金融风险，稳定国家金融秩序 近期，人民银行、财政部、证监会等国家部委联合发布了《个人债权及客户证券交易结算资金收购实施办法》、《关于证券公司个人债权及客户证券交易结算资金收购有关问题的通知》等，就被处置券商个人债权及客户证券交易结算资金收购作出规范性安排。面对当前资本市场的严重状况，为了重树个人投资者信心，维护社会稳定，首先对个人债券及客户证券交易结算资金给予依法保护是非常必要的。但是，应该看到，目前资本市场的危机已经直接冲击到国家整个金融秩序的稳定，而能否尽快化解这一系统性金融风险、稳定国家金融秩序，关键在于能否切实有效并且妥善处理和化解机构风险。因此，国家有关部门应在上述规定的基础上，进一步制定相应的机构权益保护政策，明确对证券公司涉及机构债权及客户托管资产给予依法保护。 风险传递呈现多米诺骨牌效应 追根寻源制度性缺陷亟待消除 中国资本市场的持续低迷和证券业的行业危机，使一大批机构特别是金融机构深陷其中。造成这种系统性风险的根本原因，在于中国证券市场的投融资体制长期存在严重制度性缺陷。几年来，资本市场的持续深度下跌，不仅造成广大个人投资者和中小投资者损失惨重，而且在一大批投资机构、融资机构和以券商为主体的证券经营机构中直接引发了“多米诺骨牌”式风险传递效应。先是以私募基金形式出现的庄家一个个爆仓，相继引爆了如中科系、银广夏、东方电子、农凯系、德隆系等一大批上市公司发生危机，接着便是南方证券、大连证券、闽发证券、汉唐证券、德恒证券、五洲证券等一大批证券公司陆续被接管经营或被关闭清算，以致全行业大小机构几乎都不同程度陷入了生死困境。尤为严重的是，资本市场的市场风险和证券商的行业危机这一系统性风险，正在向整个金融业和其他行业迅速渗透、传递并不断扩散放大，导致一大批商业银行、保险公司、社会保障机构和福利机构甚至财政机构等市场直接或间接参与机构也不断被卷入风险之中。虽然我们很难精确统计出近年来证券市场究竟给机构投资者和融资者造成多少风险资产，但其中陷入机构之多、波及行业面之广、特别是对于以商业银行为代表的金融业造成的直接损失和潜在风险是相当严重的。值得关注的是，直至目前这种风险传递蔓延趋势并未得到有效遏止，不仅已暴露出来的被处置券商中的机构风险尚未有效化解，而且还有如银河证券、华夏证券等一大批大型券商纷纷濒临高危状态，其背后都隐藏着大量的机构潜在风险资产。因此，政府监管部门应该对于机构、特别是金融机构在问题券商、高危券商中的风险资产及其严重性给予充分的估计和关注。 回顾中国证券市场的整个发展过程，我们就会发现每次市场重大波折的最终受害者总是金融机构。这其中固然有金融机构违规、券商经营不规范等原因，但根本的原因则在于我国证券市场的投融资体制从始迄今一直存在着严重的制度性缺陷。和西方私有制为基础的发达国家资本市场不同，中国证券市场的资源配置一开始全都是通过政府行政配置来实现的：政府一方面决定股票发行即融资需求，另一方面又同时控制市场投资准入即资金供给。不可否认，在中国由计划经济转向市场经济的初期由政府创建证券市场，也许只能采取这种资源配置方式。但问题在于这种人为资源配置一直是不平衡的：入市合规资金供给始终不能跟上股票上市的融资需求。根据最新统计，自中国新兴资本市场建立以来，1378家上市公司共通过股票市场融资8791亿元，其中国有控股即参股上市公司984家，融资额6276亿元，占总融资额的71%。而这期间国家通过政策准入配给的合规入市资金又有多少呢？实在是少得可怜。在1997年证券投资基金产生以前，市场上基本不存在多少合规的机构投资者，金融机构和一切国有企业都是被禁止入市的，证券公司自有资金的投资规模实际上很小，进入股市投资的居民储蓄资金一直十分有限。基金公司经过五六年的发展才逐渐成为中国证券市场的主力机构，然而其资金规模至今不过3000多亿。至于近年准入的社保资金、保险资金及其国有企业等机构投资者才刚刚开始进入市场，实际入市资金规模之少都是可以想见的。长期以来，市场监管部门一味看重市场扩容和落实上市公司的融资计划，而很少关注市场合规资金的相应增加，以致造成我国证券市场融资需求与合规资金供给长期的不平衡。可以说，十多年来中国证券市场正是在这种合规资金供给与市场融资需求一直存在巨大缺口的条件下，很大程度上仰赖证券商一手引来非合规资金入市、一手挪用客户资产融资来支撑其发展的。在相当长一个时期内，客户托管资产、客户证券交易结算资金都没能和券商自有资产相分离；甚至直到今天，客户托管的债券资产依然是由证券商一手与登记公司质押回购并负责一级清算。在长期不给券商放开合规融资渠道的条件下，这种资产托管制度和清算制度本身就为券商挪用