欧元困境及其对我国启示.docVIP

欧元困境及其对我国启示自从2009年10月希腊主权债务危机爆发以来,其主权评级甚至在7500亿欧元救援计划推出后,仍被迅速降到垃圾级。而西班牙、爱尔兰等国也可能正走上同一路径,使主权债务危机在欧元区这个特殊的货币区域变得比其他地区更为突出。这一问题的出现,反映出欧元本身存在机制性缺陷,对其他经济体系也具有借鉴意义。 欧洲主权债务危机现状 作为欧元的基本性约束,《马斯特里赫特条约》和《稳定与增长公约》都明确规定:各国的财政赤字率不超过GDP的3%、公共负债率不超过GDP的60%,并且欧盟条约也明确成员国不能为其他成员国承担债务,即所谓的“不救助”条约。但从目前的状况看(见图1),16国中完全满足条件的仅剩芬兰和卢森堡两国,德、法、意、西班牙等大国都在违规之列,总赤字和主权债务分别达到GDP的6.8%和73.6%,主权债务问题的确是欧元区面临的重要问题。 本次危机中欧洲商业银行持有的希腊、葡萄牙、西班牙等国的债务敞口约2.29万亿欧元,它不同于2008年的次贷危机,这些债务基本不涉及复杂的衍生品,风险相对可控。但“欧猪五国”(即葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊、西班牙五个债务突出的国家)尤其希腊的主权债务CDS快速飙升(见图2),为其能否承担得起融资还债的成本增添了不确定性,银行不得不提高拨备,并对经济的恶化提高警惕,结果欧洲银行业也面临次贷危机类似的收缩,利率提高,囤积现金,票据发行减少等,进一步加重了债务本身的影响。 目前在IMF参与下的救助计划对于欧元区各国的财政提出了很高的要求。欧洲各国,包括德、法,都推出了财政赤字缩减计划,核心是增加税收和减少开支。这些措施无疑加速了宽松财政政策的退出,而目前欧洲尚无明显的复苏迹象,失业率达到10.2%的高位,需求低迷,物价不振,欧元贬值带来的原材料价格上涨,PPI和CPI愈加背离不断挤压企业利润,都预示着欧元区经济很难快速摆脱低速,甚至负增长的局面;5%的救援贷款利息远远高于经济增长速度,而虚拟经济没有以增发货币稀释债务的能力,实体经济缺乏竞争力和新的引擎,制度上难有创新变革,选票压力不会减轻,预示着债务问题难有实质性解决;欧洲央行难以得到提高利率的经济、民众和政治层面的支持,但美国经济已经开始复苏,提高利率的可能性增大;同时,美元的避险功能也再次凸显,欧元面临很大的资本出逃风险。以上这些连环矛盾交织在一起,就同1992年英国债务危机时,索罗斯攻击英镑的环境非常相似,所以,目前欧元已经处于受到对冲基金攻击的危险之中。如果欧元在不远的将来走上英镑当年的猛提利率的老路,欧元经济将面临极大的二次探底的可能,欧元的众多体制矛盾将变得更突出,甚至危及欧元的生存,这种担心使欧元汇率不断创出新低。 欧洲主权债务危机的本质 根据蒙代尔的理论,最优货币区至少满足两个条件:经济高度一体化和劳动力自由流动。对于以法、德为首的欧洲来说,第一个条件不可能很好满足;同时,欧洲毕竟是民族国家居多,语言、文化各异,人员流动并不像想象的那样活跃,所以,第二个条件也难以实现。在此背景下实现统一货币,相当于固定汇率下贸易自由区的建立一样,具有布雷顿森林体系的特点,对区内经济资源的重新配置产生很大影响,尤其资金不合理流动成为问题的焦点。 首先,欧元通过贸易向法、德集中。在货币统一后,失去汇率的保护,根据贸易禀赋理论,具有某种禀赋优势的国家将获得极大的贸易优势,并在欧盟贸易转移和创造效应下,转化为对资本的变本加厉的吸收。 除了自然资源外,人才、技术和完备的工业体系是现代国家最为重要的禀赋。不幸的是,这三种禀赋优势基本都为法、德所有,尤其是德国。战后德国的人才、技术和管理经验等都得到很好的保持,在美国马歇尔计划的支持下,德国很快再次成为工业强国,其出口额在上世纪70年代曾达到全球的11%。这一纪录日本和中国至今尚未超越。在这种背景下欧共体成立,欧元区内部的贸易不仅猛增,而且法、德成为最主要的贸易盈余国,而本次出现危机的南部几国是最主要的贸易赤字国。欧元不断通过贸易向法、德集中。欧盟区内部贸易占到其国际贸易的60%以上,同时,2009年德国出口额占到欧盟区的65%,而其内部贸易额仅占欧元区的25%。由此可见,其他小国主要以内部贸易为主,内部贸易不平衡是问题的主体。 其次,欧元资本通过投资向法德集中。由于不存在汇率问题,资本对于投资地的选择变得简单,一看生产力禀赋,二看生产成本。法德自然具有生产力优势,而且由于历史原因,德国也具有劳动力成本优势;加上工业生产的集群效应带来生产成本的节约,德国成为产业资本原则上的最优选择,结果导致德国长期盟内双顺差,而希腊、西班牙、葡萄牙等严重双逆差。 市场上欧元在盟内基本单向流动,但欧元区作为货币联盟,并不具有统一的财政。欧盟中央财政预算资