资产重估还将在较长时间内影响中国经济.docVIP

资产重估还将在较长时间内影响中国经济■资产重估的现实表现 举例说明：在本世纪初的时候，美国的经济情况很糟糕，美国的就业情况很糟糕，美国的投资情况很糟糕。支持美国经济的力量是什么呢?支持美国经济的力量是消费。那么，在就业市场很糟糕的条件下，支持美国消费的力量是什么呢?支持美国消费的力量是美国房地产价格的上升。而美国房地产价格的上升本身就是由流动性和重估带来的。在这个层面上，我们看到重估通过房地产价格的上升，实际上在很多时候也可以通过股票价格的上升，进而带来财富效应。而财富效应可以促进消费零售的增长，甚至促进整个经济的增长，从而带来盈利。在这个层面上，我们看到重估是可以带来盈利的。 在80年代后期，日本经历的资产重估运动中，我们知道日本的企业和公司之间都大量地交叉持股。在那样的背景下，股票的价格上升就会明显地改善企业和公司的盈利。在那样的背景下，我们看到重估也可以带来盈利的增长。 80年代后期日本，在当时的整个资产价格重估过程中，土地价格经历了猛烈的上升。土地价格的上升系统性地抬升了银行的抵押品的质量，降低了银行设备的消耗，并增强了银行的放贷能力。在这个层面上，重估也可以带来银行盈利的增长。 所以，重估绝不是简单地体现为市盈率的上升和市场估值水平的上升，重估本身就能带来盈利增长。把重估简单地归结成估值水平的上升是片面的。所有资产价格几乎在同一个时点或者相距不远的时点上开始经历比较明显的上涨过程，这提供了非常确定的证据，它显示：我们正在经历一个资产重估，而不是由盈利预期改善所带来的股票市场的上升。 ■资产重估的未来影响 资产重估的目的是什么?我们知道，在一般的意义来讲，任何经济体系都具有自我和内在稳定的倾向。当前，推动整个中国经济体资产重估的力量主要是整个经济体的贸易顺差(去年到访“首席观点”栏目时我对此已有详述)，而贸易顺差的扩大所带来的资产重估，其目的一定不是为了扩大贸易顺差，而是为了缩小贸易顺差。因为只有当贸易顺差扩大的目的通过资产重估演化为缩小贸易顺差以后，这样的经济体系才具有内在的稳定性。 资产重估的目的是为了减小贸易顺差，为此，它必须通过估值水平的上升来降低投融资成本；通过财富效应来刺激消费，甚至在一定程度上来刺激投资；同时通过房地产价格的上升、土地价格的上升等等来系统性地抬高这个经济体系的成本，从而降低它的出口部门的竞争力，并增加非贸易部门的竞争力，所有这些渠道最后都有助于实现这个经济系统的稳定和收敛。 在中国的现实经济状态下，资产重估结束的最主要条件一定是贸易顺差连续和大规模地下降。在贸易顺差出现连续和大规模地下降的条件下，资产重估运动将丧失它的理论基础和现实基础。 但是这不意味着资产重估运动会立即结束。在贸易顺差出现连续和大规模下降的背景下，支持资产重估可以苟延残喘的力量是什么呢?在贸易顺差出现大幅下降的背景下，支持资产重估可以苟延残喘的力量主要是货币发行，是中央银行的流动性创造和商业银行的主动信贷创造。如果贸易顺差已经出现了连续和大规模的下降，同时中央银行和商业银行的流动性创造和信贷创造出现了猛烈的收缩，我们就可以断言，资产重估的崩溃近在眼前。 在我们现在能看到的证据来讲，我们相信2007年中国的贸易顺差，无论是它的绝对规模还是它占GDP的比例，将会继续双双创下历史新高。有了这方面的证据，我们就基本上可以断言，在2007年，资产重估运动不会结束，并且远不会结束。 资产重估的后果是什么?尽管在理论上这一问题非常复杂，但是我们可以打一个简单的比喻把这个问题讲清楚。资产重估对一国的金融体系、对一国的金融市场和金融机构的危害同艾滋病危害人体的机理是类似的，其后果是经济体免疫机能的损坏。 我们知道艾滋病病毒本身并不致命。艾滋病之所以是致命的，并不是因为艾滋病病毒是致命的，而是艾滋病病毒摧毁了人体的免疫系统。在人体的免疫系统被摧毁的背景下，任何一个小的细菌的侵入都会使人体崩溃。资产重估运动对经济体系的危害性是一样的。股票价格上升和下跌的本身对经济体系的危害都是可以控制的。而真正的危害在于，在资产重估和长期的资产价格上升过程中，从住户、到企业部门、到证券公司、到商业银行它们的风险防范和控制体系会大大削弱甚至会完全崩溃。而所有的金融机构，包括住户和企业的风险控制和防范体系就是整个经济体系的免疫系统。如果这样的免疫系统受到严重的损害，那么，资产重估的泡沫一旦崩溃，它对整个经济体系的影响几乎是灾难性的。因为整个经济体系没有任何防范手段来对付任何其他的小的经济波动。 以美国市场为例。我们知道美国的资本市场高度发达，并经历了上百年的发育。但是在90年代后期美国的资产重估的大潮之中，我们仍然看到了安然公司、仍然看到了世通公司、仍然看到了如此多的丑闻。这种丑闻