陈佳：长江农业四季度投资策略：寻找基本面-寻求确定性.pptVIP

汇聚财智 共享成长 汇聚财智 共享成长 寻找基本面，寻求确定性 长江农业资深分析师 陈佳 A股的基本面在养殖板块，A股的确定性在养殖板块。 核心的逻辑： （1）从对畜禽价格研判来看，生猪趋势性上涨至少延续2016年三季度；肉鸡价格亦有望明年走出独立上涨行情。确定性强。 （2）盈利上，生猪养殖板块整体业绩单二季度扭亏为盈，下半年盈利继续扩大，2016年整体业绩水平预计较2015年增长100%以上。 （3）估值角度来看，对应明年业绩养殖板块估值水平10-15倍。 目 录 一、生猪产业： 生猪养殖的核心逻辑是否有发生变化？ 目前行业处于什么阶段？ 二、禽产业： 禽产业的核心逻辑是否发生变化？ 目前行业处于什么阶段 考虑到能繁母猪供给（含PSY变化）、需求增速下滑等因素，预计15、16年生猪供需将呈现短缺状态。 生猪产业核心逻辑没有发生变化：需求企稳下的供需趋势性的短缺 资料来源：Wind, 长江证券研究部 生猪供需短缺将趋势性扩大 资料来源：长江证券研究部 预计2015年、2016年的整体猪肉需求增速为0.82%、0.16%，虽然需求增速趋缓，但是相比2014年的硬着陆之后，需求端相对企稳。 虽然增速趋缓，但是需求总体企稳 猪肉总需求量测算 年份 城市家庭（万吨） 农村家庭（万吨） 餐饮业（万吨） 企业（万吨） 其他（万吨） 总计(万吨） 换算(亿头） 总需求同比增速 2009 1322.50 965.13 963.89 1164.28 490.64 4906.44 6.37 — 2010 1388.45 966.43 1114.65 1181.33 516.76 5167.62 6.71 5.32% 2011 1425.10 945.45 1083.00 1196.91 516.72 5167.18 6.71 -0.01% 2012 1511.19 924.80 1131.58 1211.44 531.00 5310.01 6.90 2.76% 2013 1552.15 906.64 1268.33 1222.87 550.00 5499.98 7.14 3.58% 2014 1606.78 901.30 1253.59 1233.08 554.97 5549.72 7.21 0.90% 2015 1639.94 889.18 1265.60 1241.02 559.53 5595.27 7.27 0.82% 2016 1654.34 830.46 1309.55 1249.57 560.44 5604.36 7.28 0.16% 资料来源：Wind, 长江证券研究部 虽然增速趋缓，但是需求总体企稳 基建投资领域增速虽有下滑，但相对企稳 后期猪肉需求的监测指标聚焦于基建投资领域。现阶段基建投资增速虽有缓慢下滑，但是总体趋于稳定。 资料来源：Wind, 长江证券研究部 生猪产业：供给短缺趋势性的不可逆 能繁母猪存栏量处于历史最低位（下降24%） 资料来源：Wind, 长江证券研究部 对供给产生影响的最核心群——散养户：很多散养户这次是永久性退出 中小型养殖户退出较多（单位：户数） 生猪产业：供给短缺的趋势不可逆 调研地区能繁母猪存栏大幅下降 资料来源：Wind, 长江证券研究部 生猪产业：供需短缺的幅度高于以往 这次的供需不平衡是要高于以往的上涨周期 表19：生猪供应量测算 *注：2015年能繁母猪平均存栏取前4个月值计算 这波猪周期的能繁母猪收缩不同于2010-2011周期的地方在于(1）经测算的供需补不平衡的程度要更大；（2）这波母猪补起来没有10-11周期积极。 资料来源：青松农牧 长江证券研究部 生猪产业：目前行业处于什么阶段？ 近一个月生猪价格回调了约7%至17.5元/公斤 表19：生猪供应量测算 *注：2015年能繁母猪平均存栏取前4个月值计算 猪价：预计猪价调整见底价格区间16.5元/公斤~17元/公斤之间。11月份重启升势，冬至前后不排除涨至19.5元~20元/公斤，甚至突破20。 资料来源：青松农牧 长江证券研究部 生猪产业：目前行业处于什么阶段？ 从10-11年生猪价格上涨周期来看，母猪存栏在2010年8月出现底部，而生猪价格的高点在2011年9月才到来 表19：生猪供应量测算 *注：2015年能繁母猪平均存栏取前4个月值计算 这波猪周期中供给最为短缺的时间段在明年三季度。 资料来源：长江证券研究部 生猪产业：目前行业处于什么阶段？ 全国范围草根调研能繁母猪淘汰情况：散户淘汰的幅度大，再进入行业的少，产能修复的时间长 表19：生猪供应量测算 *注：2015年能繁母猪平均存栏取前4个月值计算 表2：草根调研地区养