石油大宗暗潮汹涌,通胀预期卷土重来——跨行业专题研究报.PDFVIP

2016 年7 月14 日 证券研究报告 跨行业专题研究报告 债券分析报告 石油大宗暗潮汹涌，通胀预期卷土重来 ——跨行业专题研究报告 投资要点  近期大宗起舞，日本刺激又采用了新方式，多种信号暗示通胀已经暗潮涌 动，下半年通胀或是利率曲线最需要关注的重要因素。 潘捷 分析师  关于通胀的成因有三种理论：古典货币数量论认为影响物价水平的唯一因素 SAC 执业编号：S1130515040002 (8621 在于货币供给量的大小；现代通胀理论认为，引起通胀的根源并非只有货币 panj@ 因素，需求和供给方面的变化都有可能引发通胀，分别导致需求拉动型通胀 和成本推动型通胀。  伴随中国使用利率走廊进行管控之后，R007 波动性大幅下降，7 天公开市 场操作利率成为政策目标利率。官方通胀通过泰勒规则影响短端利率。 郭一凡 联系人 S1130115040036 (8621  短端利率主要是由泰勒规则决定，也就是由官方公布的CPI 和产出水平决 guoyf@ 定。但是通胀对于长端利率的影响主要是通过通胀预期去引导。历史上，当 CPI 走势和PPI 走势背离的情况下，长端利率走势更接近PPI。  原油和农产品等大宗商品对通胀的影响主要有两个渠道，价格的上涨既会通 过输入型效应造成成本推动型通胀，农产品价格影响食品CPI，原油等工业 大宗商品影响非食品CPI ；又会通过通胀预期效应造成需求拉动型通胀。  从近年来的原油历史价格走势上看，有几段较为明显的上涨阶段，通过研究 可以发现，在原油价格上涨的同时，往往伴随着通胀或者通胀预期的上升。 通过石油价格对各个分项的影响，并按照分项占石油比重进行加权，得出结 果显示，原油价格同比上涨10%，PPI 同比约上涨0.85%左右。  原油方面，今年2 月中旬以来国际油价触底显著反弹，我们预期未来原油价 格将进一步上涨，油价的上涨主要来自供需面的改善。IEA 预计2016 年全 球需求增长130 万桶/ 日，至约9600 万桶/ 日；供应增长10 万桶/ 日，至 9650 万桶/ 日。由于需求增量超过供给增量，石油市场供需差趋于好转。供 需差将逐步缩窄，预计17 年将迎来拐点。供需结构的改善将持续带动油 价，在中期达到更高的价格中枢，预计在16 年底回升至60 美元。  受到供需改善，天气影响等因素，农产品下半年价格易上难下。而房地产景 气度今年以来的抬升同样拉动通胀预期上行。 