亚洲面临核心通胀率上升的挑战.pdfVIP

国际大势 其严重的通胀，最后才得以解决问题。在德意志银行(Deutsche Bank)下属的DWS Scudder管理着价值30亿美元的新兴市场股票的特伦斯·格雷(Terrence Gray)诡 “对于恶性通胀的后果，巴西比任何人都清楚。” (作者：Joanna Slater) 亚洲面临核心通胀率上升的挑战 【摩根士丹利5月29日】 近几个月，我们一直担心日本之外亚洲地区(AXJ) 的核心通胀率出现周期性上升。现在看来，这种担忧正在成为现实。2008年4月， AXJ的总体通胀率达到7．5％，达到9年半以来的高点；扣除石油和食品价格的核 心通胀率也达到了3．8％。另一方面，以GDP为权重，AXJ地区政策利率的加权平 均值为6．75％，3月期国债收益率的加权平均值为4．95％。AXJ地区的通胀率上一 次达到如此高l位之后不久，该地区很多国家货币的大幅升值就引发了亚洲金融危 机。 ． 近年来，AXJ地区一直是造就全球低通胀的关键因素。而今，在发达经济体通 胀率上升之际，AXJ自身的总体通胀率也在攀升。针对这种情况，本文主要讨论了 三个问题：AXJ通胀率上升的原因、全球背景和可能的政策反应。 N(J核心通胀率出现周期性上升 在全球化的背景下，很难找到亚洲核心通胀率出现结构性上升的理由。目前， AXJ仍然拥有庞大的失业劳动力大军；更重要的是，从现在到2017年，全球新增劳 动力总数的40％将来自AXJ。人口走向对印度经济的支持作用将持续到2050年，对 中国经济的支持作用将持续到2015年。 ‘ 但另一方面，我们认为，AXJ的核心通胀率确实出现了周期性的上升。目前，几 乎所有AXJ各经济体的核心通胀率都在上升。 导致AXJ的核心通胀率出现周期性上升的原因可以归结为以下几方面： GDP增长率长期高于趋势水平。过去5年之中，AXJ的GDP增长率一直高于趋势 增长率，这表明该地区的产能利用率可能已经达到周期性高点。如果强劲增长持续 下去，就可能增大核心通胀率的上行压力。 全球食品、能源及其他初级产品价格持续上涨。起初，AXJ的产能利用率处 海外经济评论 2l 国际大势 于低位，因而吸收了初级产品价格高涨的影响；然而，如果GDP增长率高于趋势 水平的状况持续下去，初级产品价格攀升构成的挑战就会日趋严重。更重要的 是，近期AXJ食品价格的普遍上涨有可能影响到通胀预期，因为食品在该地区通 胀篮子中所占的份额很大。目前，初级产品价格的持续上涨已进入第4年，其 第二轮效应已经开始影响到食品和石油之外的价格，这无疑增大了控制通胀预 期的难度。 多个就业部门出现熟练劳动力的周期性短缺。在AXJ地区，从高级经理人到建 筑工人的多个就业部门都出现了熟练劳动力短缺的明确迹象。虽然迄今为止，还没 有出现单位劳动力成本上升的有力证据，但看起来工资的上涨正在抵消生产率的增 长，这意味着有一些国家的边际单位劳动生产率或许在上升。由于缺乏生产率增长 率的准确数据，我们用印度200家最大企业的工资成本对总成本的比率来估测工资 成本上升对企业盈利的影响。我们的研究表明，过去3个季度中，这些印度大公司 的工资成本对总成本的比率已经开始上升。此外，菲律宾和泰国等一些小国的工会 也开始要求加薪。 非贸易品市场出现供不应求局面。住房、教育和医疗方面的基础设施短缺推高 了非贸易品的潜在通胀率。在印度、印尼．韩国和新加坡，CPI之中非贸易品价格 的上涨速度高于可贸易品(不含食品)价格，这种趋势非常明显。在中国，非贸易 品价格的上涨速度也有所提高，但升幅有限。 此外，在印度等国，服务在居民消费篮子之中所占的份额正在迅速上升。这意 味着，官方的CPI指数很可能低估了非贸易品价格的涨幅。由于AXJ各国的内需增 长依然较为强劲，因此非贸易品部门的通胀压力难以迅速下降。事实上，从出口走 势来看，甚至AXJ的外需也保持着强劲