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人民币持续贬值的原因和应对摘要：近一年，人民币出现了四轮明显的贬值。本文基于人民币汇率形成机制从外汇市场供求状况变化和一篮子货币汇率变化两个角度探讨人民币持续贬值的原因，讨论了对于人民币持续贬值的应对之策关键词：人民币汇率；贬值；外汇；一篮子货币一、人民币贬值的现状过去一年，人民币出现过四轮较为明显的贬值。2015年的“8·11新汇改”后，人民币快速贬值近3%；2015年12月，央行推出中国外汇交易中心（CFETS）人民币汇率指数，人民币不再盯住单一美元，而是参考一篮子货币，人民币持续走贬至2016年2月G20上海峰会前；今年6月24日英国意外脱欧，英镑暴跌导致美元被动升值，人民币再度贬值；而第四轮贬值则正在进行。在2014年的人民币贬值中，有一个重要原因就是中央银行的主动引导。央行通过持续买入美元，主动引导人民币贬值。央行的购汇行为相当于向金融机构投放了大量的人民币，使得基础货币得到扩张，造成人民币贬值与资金宽松的状况。央行大力购汇，提升了人民币兑换美元的汇率，为的是增加了资金的套利成本，打击了套利交易。而近一年人民币贬值的过程中市场化的作用更为凸显，央行对中间价的干预正不断减少，未来的汇率更取决于一篮子货币的波动。二、人民币汇率形成机制的改革“8·11新汇改”之前，人民币兑美元汇率的中间价在很大程度上由央行干预制定，这使得反映外汇市场供求状况的上一日收盘价对当日人民币兑美元汇率中间价的影响有限。央行可以通过高开或低开中间价的方式抑制人民币对美元的升值或贬值。“8·11新汇改”之后， 中间价报价机制要求做市商在每日银行间外汇市场开盘前，参考上日收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价。人民币汇率市场化改革有了一次重要推进。2015年12月，中国外汇交易中心发布CFETS人民币汇率指数，强调要加大对一篮子货币的参考力度，以更好地保持人民币对一篮子货币汇率基本稳定。自此，“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”为基础的人民币汇率形成机制确立，做市商在进行人民币兑美元汇率中间价报价时，需要考虑“收盘汇率”和“一篮子货币汇率变化”两个组成部分。因此，探讨人民币汇率变动的原因可以从外汇市场供求状况变化和一篮子货币汇率变化两个角度出发。三、人民币贬值的原因（一）外汇市场供求状况收盘汇率主要反映外汇市场供求状况的变化。从美元供给角度看，美联储于2014年10月宣布结束资产购买计划，同时明确下一步政策重点将转向加息。这意味着为期六年的量化宽松政策结束，美元进入加息通道，更多的美元资金将回流美国，美元供给减少。从美元需求角度看，国内机构和个人持有美元可以分为交易动机、投资动机和投机动机三个动机，这三个动机在近一年的时间里都呈现出愈发强烈的态势，国内对美元需求上升。1.从交易动机角度看，可以分为个人购汇和企业购汇两类。个人购汇主要用于贸易项下的海外旅行和其他服务，企业购汇主要用于贸易项下的货款及劳务支出和资本项下的投资项目。个人购汇方面，旅行支出的绝对规模已经相当庞大，2016年上半年旅行支出合计1605亿美元，今年第三季度，旅行项下结售汇逆差比第二季度扩大了132亿美元。企业购汇方面，出于对人民币贬值的预期， 企业提前偿还美元负债，对美元的需求增加。2016年前三季度，银行累计结售汇逆差1.6万亿元人民币。9月，银行结售汇逆差1897亿元，较8月逆差规模（8月逆差收窄）扩大1263亿元。这是人民币持续贬值的直接原因之一。2.从投资动机角度看，一方面，随着中国国民人均收入的增加，中产阶层在发展壮大，在“经济增速趋缓+楼市政策紧缩+人民币贬值压力”的综合背景下，资产配置需求无法在国内得到满足。因此，部分居民通过海外置业等手段，配置海外资产，分散投资风险。另一方面，受国内劳动力成本上升、产能过剩、企业走出去战略等因素影响，部分企业机构将视角转向海外。2016年1月至9月，中国对外非金融类直接投资额约为1342.2亿美元，同比增长53.7%，已超过了2015年全年的对外投资规模。3.从投机角度看，在美元的升值趋势下，中国企业和居民换汇的需求不断攀升，居民换取美元资产保值，这也进一步使得人民币承压。总之，美元供给减少，需求增加，是导致人民币兑美元汇率贬值的直接原因。但更深层次的原因则是机构和个人对人民币持贬值预期。我国在推进人民币汇率形成机制改革后，扩大了市场在人民币汇率决定中的基础性作用，人民币对美元汇率走势对中美利差的变化也更为敏感。一旦中美利差呈缩小的变化趋势，人民币对美元走贬的预期就会明显升温。近期中美利差收窄的主要原因在于两国经济调整步伐不一导致的货币政策走向分化。我国经济新常态时期，经济增速放缓，通胀走低，基准利率处于低位。而美国经济复苏之势渐趋稳固，就业形势趋好，美联储加息预期升温。因此，未来中美两国