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创新报告员工持股与国企治理优化王锦钊2014年，随着APEC轰轰烈烈地举行，“一带一路”频现报端，纷纭解读中已成显学。然而，港航界发生的另一件事却引起了我的关注，那就是上海港员工持股改革的推出。解读这一事件，我想用两个关键词：“员工持股激励”和“抱大腿”。先梳理一下上海港员工持股计划：（1）9月10日，上港发布重大事项停牌公告，标志其股改草案开始报备审批程序。值得注意的是，8月份，上港股价维持在4.5元左右，9月5日其股价飙升9.96%，5.3元收盘，随即不久停盘（证明有投资者已经获得相关消息）。（2）再看一下当时的政策环境，当时国务院尚未制定国企员工持股改革指导意见，甚至到了2015年1月，国务院也仅公布了央企员工持股试点意见，足见上港对政策方向的把握判断能力。（3）11月18日，上港正式公布员工持股方案。以非公开方式按4.3元每股价格向16082名职工认购股份，共计发行4.2亿股，募集资金18.186亿元。以简单平均计算，普通职工人均可认购25855股，人均可认购资产11.1万元左右，而董事、监事、高管12人可认购420万股，人均35万股，人均可认购金额150.5万元左右。（4）员工持股公告当日，上港股价涨停，以5.83元收盘，溢出发行价35.59%。（5）上港股价与大盘走势。2014年上半年，大盘维持在2200点左右，上港股价在4.2元至4.3元徘徊。9月公告前，大盘2300点左右，上港5.3元。值得注意的是，上港员工持股计划发行价为4.3元，足见其决策层的谨慎与争取保障员工利益的思维逻辑。11月18日，上港复盘5.83元，当日大盘2473点，资金注入股市趋势抬头。最令人惊奇的是，12月1日央行宣布降息，这是调控从紧向宽松的重要节点，大盘猛升至2680点，此后便是一轮大牛市，而上港股价最高涨至11.09元。其最高市价是发行价的2.58倍。我相信，上港员工持股计划的成功推出不是巧合与运气，“取势借力、取则行远”是关键。深入思考，上港员工持股改革并不是股市挣钱这样表面简单，它的好处如下：1.为解决国企员工长效激励难题提供了可参考的方案国企有个难题就是，在市场和“公平”之间难以平衡。在完全市场经济的环境中，人的价值可以量化，创造多少价值，值多少钱。这也是资本主义国家优秀企业人才集聚、努力创造价值的重要原因。然而在国企中，我们很难完全按照市场的逻辑制定分配政策，因为有个道德上的“公平”概念：一个员工创造再多价值，那也是应当的，但如果分配倾斜，就会有人旗帜鲜明的强调国有资产流失的论调。其实，这是一种关注存量零和博弈的思维，忽视了价值增量分配倾斜对企业和员工共赢的正向激励。典型例子是红塔山褚时健，把一个普通企业做到200亿品牌价值，但低薪不能反映其真正的价值，最终因贪腐入狱引起我们的沉思。此后2005年掀起的MBO大论战实际上停止了改革的步伐，并没有解决难题，反而助长了国企管理层从其他渠道索取市场公允报酬的恶行。在上港的方案中，参股员工与上港企业更为紧密的绑在一起，反映企业业绩的股价比刚性上涨的薪酬更能激励员工创造价值，远比道义上的约束更有效。2.为上港适应市场竞争提供重要手段企业的竞争关键在人。万科从地方房企成为全国龙头，一个重要手段就是全国挖优秀项目经理，套用篮球队运作术语，就是只要MVP，建立巨头团队。上港股改的重要经验在于人的价值股份化，这使得上港需要真正高端人才时，可以综合运用期权、薪金、项目分红等手段，提供行业内具有优势的薪酬。从正向上可以汇聚精英，从反向上看大大削弱员工离职倾向。这一政策的推出不仅仅是上港一个企业的事，它会传导至整个港航物流链条，优秀人才的稀缺与价值将进一步体现，倒逼整个航运市场化进程加快。3.国企治理优化的思考从上港案例可以看出，一个公司的股东构成如同它的基因，其出资方背景对企业决策有着深远影响。通过阅读上港律师公告，上港股权变化充分反映了其从国资控股到机构、金融企业混合持股的改变，不断适应着劳动密集型向资本运作的转变。从上港股改时机选择、政策把握来看，金融机构对国家财经政策、宏观调控工具、股市走势的研判远超传统企业，应当说，上港是站在金融企业角度来思考员工持股改革利益最大化，这是我们传统企业应当借鉴成功经验。我相信许多年后，当我们再回过头看上海港的这次员工持股改革，必将发现它对国企乃至市场经济改革的重要作用。