股票流动性、治理效应与公司投资.pdfVIP

山东大学学报(哲学社会科学版) 2017年第2期第101—107^百 股票流动性、治理效应与公司投资 方 茜 于殿江 摘要：现有研究表明资本市场股票流动性能够通过发声机制和退出机制对公司治理产生影响，然而这种治 理效应的改善是否通过影响公司的投资决策进而影响公司价值值得进一步研究。以2005—2015年A股上 市公司为样本，重点考察股票流动性对于投资决策的影响。结果发现：股票流动性增加能够提高公司的投 资水平和投资一现金流敏感度、降低投资对托宾q的敏感度；提高的流动性能够通过影响公司投资增加公 司价值；流动性提升公司价值的效应对于投资机会少或者投资水平高的公司而言更强。研究结果表明股票 流动性具有治理效应，能够从股东建议和股东监督两种渠道影响公司投资决策进而影响公司价值。 关键词：股票流动性；投资决策；治理效应；公司价值 一、引言 近年来，中国政府通过诸如沪港通、深港通、以及合格境外机构投资者(QDII)机制等措施逐步开 放A股市场。沪港通和深港通是中国资本市场迈向国际化的重要一步，对于提升资本市场效率、更好 地发挥资本市场服务实体经济的功能具有重要意义，它的一个直接影响在于提升了市场的可交易资 金量和股票流动性。随之而来的问题是，在监管部门引入一系列改革措施和开放举措的背景下，提升 的股票市场效率是否会对实体经济或者企业决策行为产生影响? 自上世纪80年代开始，欧洲和日本等发达经济体开始借鉴美国资本市场的成功监管经验提升股 票市场效率，由于股票流动性是发达资本市场的标志之一，众多学者开始关注不断提高的资本市场股 et 票流动性到底对实体经济产生怎样的影响。NorIia1．(2015)发现，提高股票流动性能够增加大股 et 东在公司绩效较差时进行积极作为的可能性①。Edmansa1．(2013)发现，股票流动性能够激励大 et 股东更多地施加监督，从而完善公司治理②。Bharatha1．(2013)认为，股票流动性使大股东通过用 脚投票压低股价的威胁变得可信，从而提高了其监督能力③。这些证据皆表明，旨在提高市场流动性 的资本市场改革将对公司治理产生正面影响，从而对推行市场改革具有一定的启发性。 尽管学术界已经开始关注股票流动性在公司治理中的作用，但鲜有研究涉及股票流动性对公司 实体决策和公司价值的效应，并且关于转型经济国家的证据相对较少。对这一问题的探讨对于中国 推行的资本市场改革具有较大的实践意义，如果股票流动性能够影响公司决策的科学化水平，那么监 管部门可以通过颁布法律法规等方式完善市场机制从而改善股票市场流动性。基于此，本文在中国 的背景下试图回答，在经历了20年的发展之后中国资本市场中的股票流动性是否具有治理效应，这一 收稿日期：2016一06—16 作者简介：方茜，山东大学经济学院博士研究生(济南2501∞)；于殿江，山东大学经济学院副教授(济南z50loo)。 Norli andshareholder (D O，ostergaardC，SchindeleI．，‘‘Liquidity pp．486—520． Edmans V Effectof on ② A，FangW，ZurE．，“The LiquidityGovernance”，Re可iPtuo，Fi竹。扎finzSf“dies，2013，26(6)，pp． 1443—1482． BharathS V，“ExitasGovernance：An ③ T，JayaramanS，Nagar EmpiricalAnalysis”，T^e‘厂D”r扎口zo，Fi咒口nce，2013，68 (6)，pp．2515—2547．