台湾股票型共同基金效率分析随机边界法之应用.PDFVIP

台灣股票型共同基金效率分析 ~隨機邊界法之應用 * 鄭政秉、陳碧繡、汪淑瑜 2008/04/30 摘要 本研究依據 Santos and et. al. (2005) 及 Annaert and et. al. (2003) 對共同基 金績效研究的模型，估計國內股票型基金共 147檔的效率表現自( 2005 年到2007 年) 。主要以基金的月超額報酬及加權股價指數做為比較基準。立基於 CAPM 模型，我們利用時間數列資料進行迴歸分析，估計三年的詹森指標及系統風險， 並且以計量方法的隨機邊界分析方式(Stochastic Frontier Approach; SFA)衡量台 灣股票型基金的效率值，分別探討 SFA 效率值的表現與其它績效指標，如詹森 指標 (α) 、系統風險(β) 、崔納指標、夏普指標的相關情形。 我們的研究結果發現運用隨機邊界法衡量共同基金的效率值，與其它績效指 標的結果呈現一致性，亦即績效較佳的基金亦有較高的效率表現。同時，在 CAPM模型假設下，以隨機邊界法之效率值估計基金的績效，比利用單一種績 效指標衡量基金的績效更為準確。 關鍵詞： 共同基金、隨機邊界法、CAPM模型、時間數列、單根檢定 * 鄭政秉為東吳大學經濟系副教授，陳碧繡為東吳大學經濟系副教授，汪淑瑜為第一銀行專員。 連繫作者：鄭政秉， E-mail ：chengche@scu.edu.tw ；Fax ：(02)2314-2632 。 1. 前言 截至 97 年 1月，總計有 523檔共同基金在台灣市場中銷售。其中在國內募集 的股票型共同基金共 183檔，基金規模達三千五百六十八億元。 1 文獻上，較為普 遍使用的基金績效指標，包括 Sharpe Index 、Jensen Index 、Beta Coefficient 、Treynor Index 。當投資信託公司公告基金報酬時，亦會公布基金績效指標。在這些績效指 標中，多數決策者會選擇其中一種參考，然而每一種績效指標考量的角度不盡相 同，很難由任一種績效指標中得到衡量層面較廣的績效評估結果。 文獻中，在國內以效率的觀點對共同基金的研究，主要以非參數分析法之資 料包絡模型 (Data Envelopment Analysis, DEA)為研究重心，探討共同基金之投入 與產出項，以分析其操作效率之良窳。而甚少文獻以參數分析法之隨機邊界模型 (Stochastic Frontier Approach; SFA) 進行實證研究。本研究依據 Jan Annaert, et, al.(2003) 和 Andre Santos, et, al.(2005)對共同基金績效研究假設，企圖以隨機邊界 模型衡量台灣的股票型共同基金之績效。 依據投顧公會的分類，開放式股票型基金可分為： 一般型、科技型、中小型、 價值型、上櫃型、特殊型及指數型等八大類。因為設定之市場投資組合為股價加 權指數，故樣本的選擇以一般股票型、中小型、價值型、科技型等四類台灣股票 型共同基金做為研究對象。研究範圍為 2005 年至 2007 年三年的月資料，共 147 檔股票型共同基金。 立基於 CAPM模型，我們首先將資料進行時間數列計量分析，以檢定模型的 解釋能力。再將橫斷面數值以 Frontier (Version 4.1)進行效率值估計。我們除了估 計出台灣股票型共同基金三年期間的績效表現。也企圖將 SFA 效率值與其它基金 績效指標做比較，以分析基金效率值與傳統績效指標之間是否具有一致性，以隨 機邊界模型估計的效率值是否足以判斷基金績效表現。 1 除了股票型基金之外，台灣尚有平衡型基金、類貨幣市場型基金、固定收益型基金、貨幣市場型 基金、組合型基金、保本型基金、不動產證券化型基金、指數股票型基金