周期演进.ppt

3.5 中周期的主导产业—信息产业猜想 根据投入产出分析，建筑地产、化工和钢铁等主导产业逐渐式微，而新的主导产业仍在孕育中； 信息产业自身具有消费升级的趋势，并通过两化融合渗透进制造业的升级改造； 信息产业位列十二五规划战略性新兴产业之首，是政策支持与市场需求演化结合的典范； 就市场层面而言，其可能成为最具估值提升空间和成长性的行业。 图27：不同行业对GDP拉动效应与总效应比较 图28：移动互联网市场规模 * 提纲 周期波动与结构主义分析框架 三周期嵌套的理论阐释 中周期演进及库存周期向中周期的转换 周期位置与市场趋势 4.1 周期与市场：中周期特征是趋势的决定力量 就周期位置，2011年是中周期复苏的加速阶段，扰动因素较多，而非繁荣阶段； 历史上来看，美国市场在这个阶段表现平平，库存底部一年内标普500指数跌多涨少，两年之内市场上涨，但指数涨幅在15%之内； 就中国而言，类似的阶段是2002年-2004年的市场，同样整体表现平淡。 图29：库存转换中的市场趋势 4.1 周期与市场：整体业绩提升与先导产业估值提升 进一步看，这个阶段的市场难以出现系统性估值提升，业绩贡献是影响市场表现的主要因素； 就行业来看，工业类行业表现也较好，而消费类行业的表现则比较平淡； 大部分行业上涨依靠业绩，部分先导行业具有一定的估值提升空间。 表2：77年-79年美国中周期启动阶段行业表现 行业 涨跌幅 估值贡献 业绩贡献 能源 18.20% -9.18% 30.16% 金融 13.39% -30.34% 62.77% 信息技术 10.18% -22.78% 42.69% 工业 9.09% -30.97% 58.04% 医疗保健 2.98% -14.29% 20.14% 市场整体 2.48% -23.85% 34.59% 非耐用消费品 -2.86% -21.21% 23.29% 原材料 -5.10% -40.54% 59.61% 电信 -9.30% -20.00% 13.38% 公用事业 -10.84% -10.84% 0.00% 耐用消费品 -12.46% -30.77% 26.44% 4.2 配置：周期复辟到中游维新 周期复辟是对于周期运行过程中波动节奏的把握。 中游维新则是找寻与分享中国中周期启动阶段先导产业成长的过程。 前者是配置的节奏，后者是配置的核心。 4.2 周期复辟—节奏来自主动库存重建的必然规律 轮动顺序是按照主动库存重建展开的，投资品行业率先启动； 对于上游周期性行业，机会来自于需求和流动性推升，上半年机会较好； 对于中游周期性行业，机会主要来自于终端需求恢复后的拉动，2，3季度较好； 对于下游周期性行业：地产与银行的机会来自于负面预期的释放，汽车与家电则在旺季销量回升后迎来上涨。 二次去库存触底 库 存 重 建 中 周 期 启 动 有色、煤炭 水泥 消费 + 新兴 机械设备 银行 钢铁 航空 家电 先进制造业 信息产业 农业 一季度 二季度 三季度 四季度 地产 汽车 化工 CPI 回落、 PPI 走高 通胀、紧缩 升 值 图30：周期复辟的节奏模拟 4.3 中游维新—主导产业是核心资产 中周期转换下的主导产业 主导产业必须具有较好的产业关联效应且面对最终需求； 主导产业在2011年仍然无法明确； 我们猜想主导产业将出现在汽车、信息、高铁、军工中； 2011年寻找主导产业的方法是自下而上，这是中周期启动时的必然现象。 结论 周期波动是结构主义分析的两个线索之一； 整体经济趋势取决于三个周期力量博弈：三周期嵌套； 周期演进、周期波动决定经济和市场的趋势特征； 中国处在一个长波衰退、中波复苏和短波重建的复杂阶段； 中周期趋势尚未确立，新起点尚在酝酿，系统性机会缺乏； 中周期演进趋势对经济和市场的影响将日趋明显，即周期复辟，复辟能否成功取决于中周期能否实质演进，即真实需求有效恢复； 中周期的主导产业才是投资的根本； 2010底-2011初是库存底部；Q2-Q3或是中周期复苏加速阶段；Q4是弱势整固。 感谢！ 分析师介绍 周金涛：南开大学经济学硕士，现任中信建投证券研究部执行总经理，行政负责人。长期从事宏观策略研究，并在中国的工业化国际比较和经济周期研究、虚拟经济与实体经济关系等方面形成了独特的逻辑框架和思维体系。2008年、2009年连续两年获得新财富最佳策略分析师第三名。 （8610 zhoujintao@ 重要声明 本报告仅供本公司的客户使用，本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及研