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证券经纬lsecuri胜esstudy 深圳股市弱有效性的实证检验 口李全亮 1摘 要〕本文运用有效市场理论，阐迷了不同效率市场所朱用的实证检验方法，概括评价了我国股市效率实证检验的研究状 况.并在此基础上以深圳股市为例，采用最近4年的数据，对深圳股市的有效性进行了实证检脸，得出了深圳证券市 场目前处于非有效市场向弱有效市场过渡的结论，最后指出了造成我国股市低效率的原因，并提出了相应的对策和建议。 关〔键词]深圳股市;有效市场理论;实证检脸 [中图分类号】F830.91 1文献标识码】A [文章编号]二006一5024(2007)09一0142一03 作「者简介1李全亮，信阳师范学院经管学院副教授.博士，研究方向为管理决策理论。(河南信阳4640臼)) 一、市场有效性的概念 有效市场理论是西方经济学家20世纪70年代初在理性预期假说基础上形成的一种 金融市场理论，其中具有代表性的是法玛(E.Fama)的有效市场假说。该假说认为，由于大 量的证券分析家和交易商都在积极地寻找被错误定价的证券，并积极开展无风险套利活 动，从而影响到证券价格，如果证券价格能够很快地反映所有相关的、可获得的信息，那么 投资者利用基于历史数据的枉何分析方法，都不能获得高于市场平均水平的投资收益。 法玛提出的有效性实际上是指市场的信息效率。按照影响股价的信息集的差异，可以 将市场效率划分为三种:一是 弱‘式有效”，即现时股票市场价格充分反映了所有过去的价 格、收益以及成交量方面的信息，因此没有人能够通过对历史价格运动的分析获得超额收 益。二是 “中强式有效”，在中强式有效市场中，现时股票市场价格反映了所有公开的信息， 如公司收益、红利分配、拆股与汇率、利率等宏观指标及有关政治与社会信息等。因此，没有 人能够利用这些信息获得超额利润.也即对这些信息的分析是无用的。三是“强式有效”在 强式有效市场中，现时股票市场价格反映了所有公开的和未公开的信息，没有人能够利用 包括内幕消息在内的任何信息获得超额收益，此时，最佳的交易策略是购存 (B盯一and- Se】1)a 二、市场有效性实证检验方法 自法玛提出有效市场假说后，许多学者运用多种计量模型，对该假说进行了经验检验， 形成了初步的经验检验方法体系。 对于弱型效率市场，代表性的方法有随机性检验和过滤检验。最常用的随机性检验方 法有序列相关性检验和游程检验。过滤检验是 种交易策略检验，当股价从基价上涨一定 的百分比时，买入某股票，而当该股票价格从随后的顶峰 卜跌同样的百分比时，就卖出该股 票。这一过程重复进行，如果证券价格时间序列存在系统性变动趋势，使用过滤交易策略将 可获得超额收益。另外，检验弱型市场效率的方法还有日历效应测度，例如，一月效应和周 末效应等。对于中强型效率市场的检验，通常采用的方法有三种，一是基于公司特征的交易 策略的检验，典型的方法有小公司效应检验和低市盈率效应检验。前者是将公司按规模大 小分组，然后投资于规模较小的公司的证券组合，检验这种