中国及日本外汇储备变动对货币供给影响比较探究.doc

中国及日本外汇储备变动对货币供给影响比较探究摘要:对中国和日本两国外汇储备与货币供给量之间关系的分析结果表明,两国外汇储备变动对货币供给的弹性都较小,但发生的原因却是不同的。日本央行购入外汇储备的日元资金的来源主要依赖于政府的债券融资――外汇平准基金,中国央行的购汇资金则主要依赖于基础货币的投放。为抵消外汇储备变动对货币供给的影响,中国央行通过持续不断地发行央行票据对冲这些基础货币增量,因此在货币政策方面缺乏独立性。中国应尝试借鉴日本的做法,通过建立外汇平准基金制度,切断外汇储备与货币供给之间的联系,从根本上消除外汇储备变动对货币供给的压力,进而增强央行货币政策操作的独立性。 关键词:外汇储备;货币供给;外汇平准基金 中图分类号:F832.63 文献标识码:A文章编号:1003-9031(2010)09-0048-04DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2010.09.10 一、引言 中国的外汇储备随着资本项目和贸易项目顺差的持续扩大而迅速增加,持续多年的外资流入和贸易顺差对拉动国内经济增长、促进产业结构的升级、解决就业问题等方面发挥了积极的作用。与此同时,迅猛增加的外汇储备使得本币升值压力不断加大,通货膨胀的压力凸现,如果政府不采取干预措施,那么人民币汇率会不断地升值,而人民币汇率的升值又会对贸易收支和外资的流动产生影响;如果政府在外汇市场采取了干预措施,那么势必会使基础货币的投放量相应地增加,进而引发通货膨胀;如果政府采取了冲销的措施,则政府要以牺牲国内经济平衡为代价(国内宏观经济)。那么,巨额的贸易顺差和外资流入对我国的经济发展到底发挥了何种作用?面对国际收支顺差和巨额的外汇储备,我国政府应采取何种政策予以调节?这些问题的研究显得极为迫切,成为当前学术领域的热点和难点问题,学者们对该类问题从不同的角度进行了分析[1-3]。 经济学不同于其他自然科学,无法用实验室方法解决重要的选择性问题,而在经济发展史中寻求借鉴则是科学性较强的选择。在世界经济发展过程中,日本有着与中国类似的现象。日本自二十世纪六十年代以后,经济进入高速增长时期,出口贸易迅速扩大,国际收支持续顺差,外汇储备不断增加,那么日本外汇储备的变动对其宏观经济来带了什么影响,是否给日本的货币供给带来了压力?本文以中日两国为研究对象,通过实证分析和比较分析,解析同是拥有巨额储备的两个国家,其高额的外汇储备对货币供给的影响有何不同,其原因何在,以期能对中国应对外汇储备快速增长所带来的影响有所启示。 二、官方外汇储备与货币供给的逻辑分析 依据开放条件下货币供给理论和中央银行资产负债变化的规律,外汇储备与货币供给量的关系如下: 其中:Ms代表货币供给量;m代表货币乘数;B代表基础货币(包括流通中的通货和银行在央行的存款准备金)。 其中:FR代表国外净资产①;DL代表国内信贷(包括央行贷款和证券投资等)资产项目。 由(1)、(2)式可得: 通过(3)式可看出,在其他条件不变的情况下,央行外汇储备的增加势必会引起基础货币的增加,进而国内货币供给量将会以乘数效应递增。所以,外汇储备对货币供给的影响是一种乘数关系。但外汇储备对货币供给影响的过程远比理论分析要复杂的多。此处分析并没有考虑央行购买外汇储备的资金源于何处,或者隐含假定央行通过自身负债(即贷记售出外汇银行账户的存款增加)来实现其外汇储备的增加。一方面央行的外汇储备资产增加;另一方面国内基础货币的投放量增加。 从官方外汇储备的形成机制来看,日本和中国是不同的,日本官方外汇储备的购汇资金来源于市场现有的资金,即由日本设立外汇平准基金,包括日元账户和美元账户,其中日元账户的资金来源由财务省通过中央政府发行的外汇平准基金融资券来筹集,当财务省购买外汇时,则委托日本银行动用外汇平准基金账户上的日元资金购买外汇资金,若外汇平准基金账户资金不足,则政府通过向市场公开发行证券来筹集日元资金。这一购汇来源对货币供给的影响可能会有两个结果:一是当政府发行证券,日本银行不购买,结果是日本银行账户不产生任何影响;二是当政府发行证券,日本银行购买一部分,则与这部分证券等值的日元以政府存款的形式存入了相关金融机构的账户中,进而增加了该金融机构的存款准备金,结果表现为日本银行持有的政府证券资产增加的同时,向市场上投放的基础货币等量增加,若其他条件不变时,则货币供给量会以乘数效应递增。因此,当日本的官方外汇储备资产增加时,对基础货币的影响是不确定的。与日本不同的是,中国外汇储备的购汇资金来源于中国人民银行基础货币的投放,其结果是一方面外汇储备资产增加,另一方面外汇占款增加,进而基础货币的投放增加。若央行不进行任何干预的话,在货币乘数效应的作用下,外汇储备的变动与