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控制外源性通胀应发挥黄金储备管理货币调控功能摘要：开放经济条件下，一国国际储备资产结构及其规模调整，对该国基础货币及国内流动性的伸缩具有重要的影响。目前我国储备资产中黄金储备与外汇储备的构成比例并不合理，静态的黄金储备余额管理方式不能有效地应对国际收支失衡引致的国内货币失衡即通货膨胀问题。缓解经济外部失衡产生的国内流动性过剩压力，稳定人民币的对内与对外价值，需要构建我国黄金储备的比例管理制度，发挥黄金储备动态管理的货币调控功能。 关键词：国际储备；黄金储备；货币调控；流动性过剩；通货膨胀 中图分类号：F820.5 文献标识码：A 文章编号：1003-9031(2008)07-0004-04 开放经济条件下，由国际收支差额变化决定的国际储备资产的变动量，是实施固定汇率或管理浮动汇率制度国家基础货币的构成部分。年度国际储备资产的增减，不仅是国际收支差额变动的反应，也是一国货币当局平衡国际收支的必要手段，是影响国内流动性的重要因素。调整国际储备的总量以及其中的黄金储备与外汇储备资产的构成，强化黄金储备管理的货币政策调控功能，有助于缓解我国经济发展面临的内外失衡压力。 一、外汇储备资产的急剧增加表明国际收支失衡是国内通胀的主因 改革开放前后，我国经济发展战略经历了进口替代、出口替代和出口导向型经济发展战略三个阶段。经过政府和企业的努力，我国已成长为世界性的贸易大国，进出口总值占GDP的比重(外贸依存度)不断提高，目前已接近70%。[1]净出口和资本的净流入已成为我国经济增长的重要引擎。 我国国际收支持续、较大幅度的双顺差，导致银行结售汇市场和银行间外汇市场上美元等外汇的供给不断增多；而原先实施多年的强制结售汇制度又使市场主体将部分外汇需求转化为外汇供给，人民币对外升值的压力遂不断扩大。 为避免管理浮动汇率制下人民币对外大幅度升值而抬升我国出口商品的外币标价并阻碍出口及国内经济增长，央行透过公开市场业务操作室，在银行间外汇市场上不断投放大量基础货币来购汇以稳定人民币的对外汇率。虽然央行通过在银行间债券市场出售其持有的国债、以正回购方身份参与回购市场交易、发行央行票据、减少或收回再贷款等措施，冲销回笼了部分基础货币，但是因为上述这些冲销手段都存在规模有限、期限短或利息负担等制约因素，所以基础货币的回笼也不尽理想，在国际储备资产继续增加的同时，我国的流动性过剩问题依然存在，近年来物价水平持续上涨(见表1)。[2] 由于我国当前的流动性过剩问题主要是经济对外长期失衡即国际收支失衡造成的，所以在人民币对外汇率浮动的管理区间短期内难以大幅度放开的情况下，要减少基础货币的投放，减缓人民币升值的压力，同时解决国内流动性过多的问题，从根本上说，是要减少外汇储备，适当增加国内生产、生活和投资保值所需的资本品、消费品和黄金的进口，减少国际收支顺差的规模及外汇的流入，进而减少央行基础货币的投放。而近期央行为回收过多的流动性而连续加息、上调法定存款准备金率、进行公开市场业务操作等货币金融层面的举措，恐怕只是治标不治本的舒缓手段。而且央行仅在银行间债券市场和银行间外汇市场这两个平台上进行人民币的冲销操作是不够的，还应当引进黄金市场这个公开市场业务操作的新平台，通过在国内外黄金市场上买卖黄金来调节黄金储备余额，拓宽基础货币回笼的渠道。 数据来源：根据中国人民银行统计数据、国家统计局“国民经济和社会发展统计公报”(1994-2007年)、国家外汇管理局1994-2006年国际收支平衡表、上海黄金交易所2002-2008年交易行情整理得出。 数据来源：根据2008年3月国际货币基金组织的国际金融统计数字及其它可得到的来源整理得出。 二、我国静态的黄金储备余额管理难以应对外源性的货币失衡 发达国家的经验表明，黄金储备作为防范金融风险的重要手段和衡量一个国家金融健康的重要指标，应该占到一国国际储备的10%左右。目前许多发达国家和地区的黄金储备占其官方战略总储备的比率都较高(见表2)。 表2显示，2008年初美国及欧洲主要国家、欧洲央行的黄金储备占其外汇储备的比例都超过10%，其中希腊和葡萄牙高达91.3%和90%，澳大利亚(7.4%)、中国台湾(3.6%)、日本(2.3%)、新加坡(2.2%)这一指标也都高于中国大陆1.1%的水平。 目前我国经济发展处于内外失衡状态，我国的国际储备资产面临美元贬值和国际通货膨胀带来的资产贬值双重风险。因此，我国现阶段国际储备的管理肩负着平衡国际收支、实现储备资产保值增值、回收流动性、稳定人民币汇率等职责。 按理讲，在国内外金价持续上涨、国内黄金消费和投资需求日益扩大的情况下，我国货币当局应当及时、适当地减持美元等外汇资产，在国际市场上增购黄金资产并在