新股发行第二阶段改革对谁有利.docVIP

新股发行第二阶段改革对谁有利尽管人们提出了不少不同的意见，但是，让人不免失望的是，即将启动的新股发行第二阶段改革显然还是换汤不换药，一副依然故我的样子。 中国证监会有关部门负责人对新股发行体制改革的相关解释表面上看起来似乎面面俱到，其实不妨可以简单地归结为“四有一无”：即除了“涛声依旧”的高价发行有理，高市盈率发行有理，超募有理。破发有理之外，对于与广大投资者所表达的参与意愿和利益要求高度一致的“包容性增长”最新精神的提出，却没有一点有所回应的意思。 胡锦涛总书记在第五届亚太经合组织人力资源开发部长级会议上提出的“包容性增长”的概念，就像一轮拨开云翳澄清万里的明月，不仅清晰地提出了一条经济增长方式转型的路线。而且也为越来越“月朦胧鸟朦胧”的新股发行市场化改革指明了方向。结合资本市场的实际，在即将启动的新股发行体制第二阶段改革中贯彻落实“包容性增长”的精神，是广大投资者的心声。 “包容性增长”跟“科学发展观”和“和谐社会”的提法一脉相承。它所关注的重点转向财富的公平分配而不仅仅是GDP的创造。对于资本市场来说，也就是说不能再象过去那样一味地追求证券化率水平的提高和融资再融资规模的增长。再不能对于市场化发行创造出来的一夜暴富的亿万富翁越多、打新炒新的投资者的亏损面也就越大、市场的整体稳定水平越来越差的问题无动于衷。 中国股市一开始就由于定位于单纯“为企业融资服务”而使得许多基本问题长期无法获得解决。在发行资格依然还需要行政审核，上市公司目前依然还属于稀缺资源的条件下，市场在资源配置中的基础性作用不能得到有效发挥，不仅一些发行人不免会为了骗取发行资格而难以抑制虚假陈述欺诈上市的冲动。发行人和保荐人等中介以及询价机构为了瓜分巨大的利益而联手哄抬发行定价的事情也很容易发生。创业板大比例超募的事情就是这样发生的。大量的事实表明，超募尤其是大比例和高比例超募并不是市场意愿的真实反映，而是严重违背了市场资源优化配置原则的人为操纵发行定价的结果。超募不仅严重透支上市企业的成长性，给企业业绩高增长的可持续性带来巨大的压力，而且也容易形成对“高送转”的误导，引发市场炒作和内幕交易。超募竭泽而渔，是对市场资源的严重掠夺，对市场生态的严重破坏。 在“重融资轻回报”的倾向长期得不到纠正的情况下，中国股民缺少的不是更丰富的投资对象、更好的投资方式和更多的投资机会，而是缺少获得投资回报的基本权利。中国股市不讲投资回报率。只讲“买者自负”，是一种非常荒唐的逻辑。也从根本上违背了“包容性增长”所倡导的机会平等的增长原则。用“包容性”的眼光看问题。完善新股发行定价的市场约束机制，从根本上说，也就是完善资本成本约束机制。资本扩容获得的收益至少要能补偿投资者承担的风险，并满足投资者获得风险投资回报的要求。怎么能够一味地迁就发行人和保荐承销商的圈钱寻租贪欲，对上市公司的欺诈发行行为“民不举官不纠”，而对股民的合法权益受到侵害则不管不顾，甚至为了打破所谓“新股不败的神话”，竟然还用提高发行市盈率的方法制造“破发”效应，打击投资者追逐新股的热情呢?这不啻于搬起石头砸自己的脚，在投资者利益受到严重伤害的同时，最终受到损害的不仅将是市场眼前的稳定，更是关乎市场长远发展前景的资源配置功能尤其是融资功能的可持续性。 新股发行体制一直嚷嚷着在改革，可是，改来改去，本质上不过就，是利益集团怎么有利，就怎么顺着他们的意志去改革罢了，不但从来就没有广大中小投资者说话的份，更谈不上如何顾及广大中小投资者的利益了。这次的第二阶段改革新政看来也不例外。从目前出台的方案来看，不仅没有触动发行人、承销商和询价机构的利益链。反而还增加了主承销商的权利，让他们可以顺着自己的意愿为其利益同盟引进适当的合作伙伴。至于配售份额的相对集中更是以加大利益输送分量诱饵，引诱摇号中签者为报高价者承担高价认购风险。在笔者看来。一不从根本上改革发行体制，二不打击一二级市场互为呼应的价格操纵，三不触动盘根错节无孔不入的发行腐败，反而继续把提高发行市盈率当成教育投资者的手段，实际上依然是借市场化的名义对发行人、承销商和利益机构进行利益输送，迫使无辜的投资者为“高价变破发”或“超募变破发”埋单。这种背离“包容性增长”所倡导的机会平等原则的改革如果也可以叫市场化改革，那么，人们不禁要问，这究竟是谁家的市场化改革?这种跛足而行的所谓市场化改革又能走多远呢?! 1