水泥行业上市公司EVA及股价相关性探究.docVIP

水泥行业上市公司EVA及股价相关性探究随着经济的发展和社会竞争的日趋激烈，企业的价值日益成为企业管理当局和投资者关注的核心内容，价值管理的好坏直接影响企业的经营状况，对企业价值进行正确的评估有助于企业实现财务管理的目标，更有助于投资者作出正确的投资决策。长期以来，投资者都以每股收益、净资产收益率和经营现金净流量等传统会计利润指标来评估上市公司的价值，这些指标也成为绝大多数上市公司管理者的经营目标和激励基准。然而，这些传统的利润指标在计算时并没有扣除股本资本的成本，在以企业价值最大化为目标的前提下，单纯依靠传统的会计指标是不能准确判断上市公司为股东创造的价值的，也即它们无法准确地评估和反映企业的真实价值。 在这种情况下，经济增加值(Economic Value Added，简称EVA)也就应运而生了，它克服了传统会计指标的缺陷，计算中扣除了包括股本资本成本在内的全部成本费用，真正反映了公司在一定时期内为股东创造的价值。然而，由于EVA主要是在国外被大量运用，在国内较少，在我国证券市场还不够完善的情况下，EVA的使用是否更能真实反映我国上市公司的企业价值以及如何运用，都是亟需被研究解决的问题。本文以水泥行业上市公司为研究对象，计算了该行业2009年19家上市公司的EVA值，并对EVA与股价的相关性进行了实证分析，以探讨EVA指标对水泥行业上市公司的价值评价是否有效的问题。 一、文献回顾 EVA是经调整后的企业净经营利润减去对投资在该企业所有资本成本的合理估算，它能够表明一定时期为股东增加了多少价值。我国不少学者对经济增加值也进行了相应的实证和案例分析，主要如下： 胡继之、吕一凡(2000)对经济增加值和传统业绩评价指标在反应股价变化方面的有效性进行了比较。他们选取1994年1月1日以前在A股上市的非金融类公司作为样本，采用横断面分析方法进行了研究，该研究表明：全部财务指标均对股票投资收益有显著的解释能力，而经济增加值指标解释的能力明显优于传统的会计利润指标。但是。该报告的实证研究未构建。 乔华、张双全(2001)以上海证券交易所上市的70家公司为样本，采用1999年的横截面数据，对传统会计利润指标及EVA与市场增加值的相关性进行了回归分析，结果显示传统的会计利润指标对公司市价的影响和解释力度确远高于EVA。 马文超(2009)以价值的管理理论为基础，根据2006年-2007年我国证券市场的A股数据，以有效市场和决策理论为指导，通过回归分析进行研究，得出EVA与股价具有显著的相关性，股东价值的增减取决于企业内部的经营业绩。 总的来说，目前大量的研究都是从多个上市公司中抽取样本进行研究的，而很少针对于某个行业。由于一个公司的经营绩效与之所处的行业息息相关，EVA的计算也依行业的不同而有所不同，故笔者选择水泥行业上市公司进行研究，分析EVA评价的有效性。 二、研究设计 (一)　研究假设由于当前关于企业的经营目标有多种观点，如利润最大化、相关者利益最大化、企业价值最大化、社会价值最大化等，尽管相对而言企业价值最大化这一指标比较全面，更严谨、更科学、更有助于企业的长远发展，但仍然或多或少地存在争议，故本文假定：企业价值最大化是企业经营的最终目标。 中外许多专家和学者认为股东价值最大化即企业价值最大化。因为企业的所有者是股东，企业的价值也就是股东的价值。但也有学者认为股东价值最大化和企业价值最大化并非一性，认为两者无论从观念上和计量方式都存在明显的差异。故本文假定：对上市公司，如果将股东财富定义为股票数量和股票价格乘积的话，在规范、有效运作的资本市场条件下，股东财富(价值)最大化等同于企业价值最大化。 (二)　研究方法本文首先计算了水泥行业上市公司的EVA值，然后选择了传统会计利润指标中的基本每股收益、净资产收益率以及每股经营性现金净流量(数据见表1)，将这四个指标分别与股价进行相关性回归分析，依据结果比较传统会计利润指标与EVA指标，看哪种指标与股价的相关性更好，更能体现企业价值。 关于EVA的计算，笔者是按照国资委经济增加值考核细则中规定的如下公式进行计算的：经济增加值=税后净营业利润一资本成本=税后净营业利润一调整后资本×平均资本成本率；税后净营业利润=净利润+(利息支出+研究开发费用调整项-非经常性收益调整项×50％)×(1-25％)；调整后资本=平均所有者权益+平均负债合计一平均无息流动负债一平均在建工程。其中需要说明的是加权平均资本成本率(WACC)，笔者采用了与国资委2010年相同的简化处理方法，即统一以5.5％进行处理。 (三)　样本选取本文以水泥行业上市公司为样本分析其2009年的数据，该数据来源于上海证券交易所和深圳证券交易所所公布的年报。200