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美国次贷风波中政策调控效应评价摘 要：次贷危机爆发以来，美联储采取了各种措施来救市，政策涉及范围和力度之大均为几十年来之罕见。这些政策在缓解次贷风波带来的危机的同时，也产生了很多负面影响，本文对这些政策的运用以及产生的效果进行了一个比较系统的评价，从而为政策后阶段的制定和对市场的影响有所借鉴。 关键词：次贷；政策；效应 中图分类号：F831.59 文献标识码：A 文章编号：1003-9031(2009)02-0052-04 一、次贷风波中的政策调控 自次贷危机爆发以来，美国政府就成了“救火队”，短时间内不断出台各式各样的政策来挽救其金融业，并试图在金融业与实体经济之间建立一道防火墙，防止实体经济陷入衰退的泥潭。这些政策包括：持续减息、向金融业直接注资、频繁实行卖空禁令、大量发行国债、弱势美元、定期资金招标工具启动、互惠货币掉期机制设立、1460亿美元的税收刺激计划、救生索计划、再融资便利等等，政策涉及范围之广、调控力度之大、搭配渠道之多、创新水平之高均为几十年来之罕见。如今的美国政府已经完全把新自由主义经济的教条抛于脑后，“有形的手”将在今后一段时间内的全球经济舞台上发挥更多的作用，因此研究美国货币政策的效果对于把握整体宏观经济形式有着重要的作用。由于货币政策是多种形式政策搭配的核心，而包括流动性注入、利率降低和弱势美元等具体内容在内的货币政策又以利率政策和汇率政策为重点，因此本文的政策效应评价将主要基于利率和汇率这两个市场经济中举足轻重的政策杠杆，与此同时，鉴于美国在次贷风波中的核心地位，政策效应的评价将以美国为主。 二、政策调控对实体经济的正面效应 (一)降息政策对美国经济增长的扩张效应 次贷危机爆发以来美国政府一刻也没有闲着，赶忙到处救火，首当其冲的政策就是美联储惯用的货币政策工具――降息。2008年10月8日，美联储将基准利率从5.25%一次降低了50个基点，至4.75%，宣告了降息周期的开始。到今年10月8日，美联储连续8次降息，把利率降低到了1.5%的低水平上；时隔不到3周，美联储又一次祭起了降息的大旗，将联邦基准利率下调了50个基点，至1%的超低利率水平。作为美联储调节货币市场供求关系的重要工具，联邦基金利率可直接影响商业银行向个人与企业的短期借贷利率，从而影响消费和投资以及整体经济。在目前环境下，美联储降息不仅意味着降低个人和企业举借成本，有助于消费和投资稳定增长，而且意味着住房抵押贷款人的还贷压力会有所减轻，有利于缓解信贷紧缩，恢复投资者信心和金融市场稳定。[1] 降息对美国实体经济的影响可以分为短期、中期和长期三个阶段。短期内，宽松货币政策的扩展效应会逐渐显现。在降息宣布后的第一个季度里，实质效应较为有限，降息的作用更多体现在提升市场信心，相当于一针“强心剂”。从第二个季度开始，利率降低对投资需求的刺激作用会逐渐增强，GDP增长受消费萎靡的抑制影响将有所缓和。中期内，降息导致的市场资源配置变化将继续刺激美国经济的增长。长期内，降息对实体经济的影响将非常有限，价格机制的调整将使得降息效应基本体现在流动性增加和通货膨胀压力加大上。因此，美联储降息在短期和中期内将给美国经济增长提供助力。[2] 美联储降息政策的扩张效应通过五条传导路径实现。 第一条传导路径是财富效应。当中央银行降低利率时，未来收入现金流折算成现期财富的贴现因子下降，微观个体的终生财富现值有所上升，而且历史数据显示美国降息政策往往伴随着股价上升，这进一步增加了微观主体的财富。财富上升，无论最终被证实是现实还是幻觉，都会刺激微观主体的消费倾向，进而给总需求扩张提供助力，并刺激GDP的滞后增长。 第二条传导路径是投资效应。根据经济学家托宾提出的“Q”理论，当中央银行实行宽松的货币政策时，公司市值相对于其资本存量的重置成本(即“Q”值)随之提高，此时扩大投资对于企业而言是有益的。此外，根据凯恩斯的传统理论，利率降低减少了企业的融资成本，激励企业扩大投资。投资增长将刺激总需求，带来经济增长的扩张效应。 第三条传导路径是资产负债效应。信贷市场上普遍存在着信息不对称问题，降息政策可能通过短期优化企业资产负债表，帮助企业获得更多资金支持。如果宽松的货币政策刺激了股价上涨，则企业财富升值，公司净值提高，这意味着公司可用于融资的抵押品价值的升值，公司借款能力增强，由此促进了银行贷款的投放，进而带动了企业投资、总需求及产出的扩大。 第四条传导路径是流动性效应。中央银行的基准利率是决定货币市场利率的核心要素，货币市场利率是金融机构筹集短期资金的主要成本指标，降息有助于货币市场利率的下行，从而给金融机构有效获取所需短期流动性提供了便利，进而减轻了市场中整体的金融抑制程度，为经济活跃度的增加提供了