股指期货及现货市场关系探究.docVIP

股指期货及现货市场关系探究摘要:本文从市场结构#65380;交易执行效率和市场信息传播三个方面,由浅入深地展开了期现货市场关系的梳理和分析#65377;股指期货市场的出现,一是使得原本现货市场单轨运行的市场结构变为了期现货市场双轨运行的新结构,增加了市场稳定性;二是依托期货交易方式的独特机制,大大提高了交易执行效率;三是期货价格也因此包含了更多内容,促进了市场信息的传播与扩散#65377;同时,股指期货的独特设计使得其非常适合在危机条件下充分发挥功能,是一个重要的风险管理工具,已经成为现代资本市场的重要组成部分和基础性的内在稳定机制#65377; 关键词:股指期货市场;现货市场;风险管理;交易机制;信息传播 中图分类号:F830.91 文献标识码:A 文章编号:1003-9031(2009)07-0049-05 此次金融危机中股指期货市场的表现再次证明,如果说现货市场的主要功能是融资和定价,那么股指期货等衍生品市场的主要功能则是风险管理,管理的风险正是现货市场的风险#65377;因为股指期货等金融期货原本就是出于风险管理的目的,将商品期货的经验成功移植到金融领域的成果#65377;尽管股指期货已经成为全球使用最广泛#65380;效果最显著的风险管理工具之一,但目前在我国仍存在对于期现货市场关系进而股指期货功能作用的误解和疑惑#65377;本文希望通过梳理有关研究结果,进一步厘清期现货市场关系,进而深化对于股指期货功能作用的认识#65377; 一#65380;股指期货成功复制现货交易,双轨结构增加了市场稳定性 股指期货的定价由现货指数价格决定,在到期日存在强制收敛,因此股指期货交易实际上复制了指数现货交易,股指期货市场成为了现货市场的“影子市场”#65377;影子市场的出现,使得原本单轨市场结构变为双轨结构,可以增强市场稳定性#65377;两条腿比一条腿走路要更加稳定,通过这个高度复制#65380;严格管理#65380;有效运转的“影子市场”,可以实现对现货市场风险的分割#65380;转移和化解,实现管理现货市场风险#65380;服务现货市场发展的最终目的#65377; (一)现货市场的风险有了转嫁的媒介和疏通的渠道 出现股指期货市场之后,投资者可以通过卖出股指期货完成套期保值交易来对冲现货头寸风险,这可以进一步健全避险机制#65377;其结果,一是提高了投资者长期持股意愿,避免了现货市场上的频繁买卖,提高了市场的交易稳定性;二是将现货市场的敞口风险转移到了期货市场,即通过套期保值交易,将自身原本的现货头寸风险转移给了期货对手方,在风险不能根本消除的前提下优化了风险的结构配置,从而将风险从不愿承担者转移到了愿意承担者,提高了市场风险承担结构的稳定性 ;三是使得现货市场抛压得到了有效的分流,由股指期货市场进行承接,避免现货市场出现更大的跌幅,拓展了风险释放渠道,这种效果在危机状况下的极端行情中表现得更为显著,2008年金融海啸中全球祭出“禁空令”的初衷就在于此 #65377;总的来看,股指期货不能避免危机的发生,不能改变市场的根本走势,但是,如果没有股指期货的稳定运行和充分发挥功能,股市跌幅可能更大#65380;跌势可能更凶,后果可能更加严重#65377;正如雍志强(2008)所指出,此次金融海啸中,股指期货“有助于减缓美国股市的崩盘式下跌” #65377;杨再斌(2008)统计了30个市场自美国次级贷危机爆发以来的最大跌幅,结果表明22个已经推出股指期货国家股票现货平均跌幅为46.91%,8个没有推出股指期货国家现货指数平均跌幅高达63.15%,巴西#65380;墨西哥#65380;印度#65380;马来西亚#65380;泰国5个新兴市场现货指数跌幅仅为47.1%#65377;他也由此认为,“此次危机中,有股指期货的市场,现货市场的波动幅度要远远小于没有股指期货的市场” #65377; (二)现货市场出现偏差时将受到期货市场的约束 股指期货市场的存在,使得现货市场存在了一个对照和比较的标准#65377;一旦现货市场出现异常情况,都会有来自期货和现货市场的力量自发纠正这种异常,使市场产生自身平衡机制,形成一种对现货市场的约束和牵制力量#65377;其中,最显著的就是期现货价格之间的套利机制#65377;比如,当现货价格过高时,市场上伺机而动的套利力量就会倾巢而出,卖出现货#65380;买入期货,从而缩小期现货价差,维持一个市场合理的定价水平;当现货价格过低时,则会买入现货#65380;卖出期货,缩小期现货价差,维持市场合理的定价水平#65377;套利机制的形成,使得期货价格进一步向现货价格收敛,强化了双轨市场结构的一致性,提高了定价有效性和市场稳定性#65377; (三)