十亿罚金无从实现,未起波澜全速前行.PDF

华北制药（600812）/事件点评 订单锁定业绩，未来规模扩张推动业绩增长 华北制药（600812） 强烈推荐(维持) 十亿罚金无从实现，未起波澜全速前行 现价： 6.39 元 目标价： 9.64 元 ——华北制药临时停牌公告点评 股价空间： 50% 2013.3.15 化学制药行业 分析师：张伟 研究员：潘天奇 股价走势 电话： 020 020 邮箱： zhangwei@ pantq@ 执业编号 A1310512070001 A1310113020001 事件：华北制药2013 年3 月15 日发布公告，华药集团公司与公司子公司维尔康公司 被美国法院裁决,在美涉及维生素C 垄断一案, 陪审团裁决赔偿金额为1.62 亿美元，维尔 康公司决定在收到正式判决文件后启动上诉程序。 核心观点:维生素 C 在美垄断案判决罚金难以执行，将成为空头支票。整个案件流程 时间冗长，上诉后再审结果不会对公司主营业务收入及利润产生实质负面影响。 要点解读： 股价表现 1 ．美国陪审团的十亿罚金判决对象是给子公司维尔康公司及华北制药集团公司，华北 涨跌(%) 1M 3M 6M 制药上市公司不是此次十亿罚金的判决对象。 华北制药 -0.78% 18.77% 0.95% 2 ．诉讼主体分析:2012年8 月13 日,华北制药发布公告, 公司收到美国纽约州东区法院判 化学制药 1.99% 24.52% 16.37% 决，美国纽约州东区法院判决华北制药上市公司不再是美国维生素C反垄断案的被告. 沪深300 -7.22% 7.81% 9.69% 3 ．2013年3 月的此次判决对上市公司的影响分析： 维生素C在美垄断案由来已久,2013年3 月的此次判决是一审判决,并非终审判决,公司随 后启动上诉程序,这一过程仍将耗时长久,终审判决预期数年乃至更长时间才有结果。 基本资料 假设终审判决,维尔康子公司与华药集团公司仍旧败诉,华北制药上市公司可能面临的最 总市值 88.09 坏局面的情景分析如下 总股本 13.79 A ．集团公司如果败诉,无论何种处罚,对上市公司不存在直接影响; 流通股比例 74.62% B ．维尔康子公司如果败诉,会面临两种选择:第一种选择缴纳十亿罚金,继续维持维生素C 资产负债率 90.03% 出口业务.考虑到美国维生素C市场一年的市场份额为1亿美元左右,华药约占1亿人民币 大股东 冀中能源 市场份额,不到总体的1/5,根据目前的维生素C价格, 美国的出口业务还是亏损业务,为了1 大股东持股比例 25.39% 亿人民币的亏损市场份额缴纳10亿元罚金,这种选择没有可操作性；如果维尔康败诉, 最 坏的局面是第二种选择:彻底退出美国市场,从法律实务分析, 美国法律的管辖权无法延 伸到中国,维尔康公司在美国也没有任何可以被强制执行的资产, 因此对维尔康子公