资金面确有缓冲.PDFVIP

2011-09-02 证券研究报告 债券研究 / 银行间债券市场周报 资金面确有缓冲 分析师 本期重要市场因素看点：央行继续净投放操作且下周开始到期资金将明显放量 林朝晖 （P5-P6 ）；货币市场利率冲高回落（P7-P8 ）；债券二级市场收益率继续全线上 SAC 执业证书编号:s1000510120034 行（P11-P12 ）。 (021)5010 6032 linzh@ 债券市场趋势分析：本周债市继续全线明显回调，但在本周后半段随货币市场 利率冲高回落，债市收益率出现一定企稳微降。本周对债市构成主要冲击的仍 联系人 为央行准备金“新招”所造成资金不利预期。我们对该事件的判断保持不变，即 梁山 在资金面直观影响上，9、10 月份市场资金具有央票较大量到期的缓冲，因此 (021)6849 8612 实际资金影响不致过激，但到 11、12 月份因央票到期资金相对不足以及年底 liangshan@ 季节性备付压力上升而将产生更显著叠加冲击影响。另一方面本次“分步到位” 安排将使相关数量型紧缩影响贯穿于未来 6 个月内，因此已实际开启跨年度紧 陈晨 缩政策的基调，在年内政策无法转松背景下将有利于巩固对宏观经济的跨年度 (021)6849 8581 chenchen2@ 调控，并为债市进一步夯实基本面支撑。从本周资金面实际表现来看，R001 基本运行在 3.50%以下，R007 一度冲高至 5%左右后到周末回落至接近 4.20% ， 显示出目前市场流动性并不紧张，未来两周内在 9 月 5 日及9 月 15 日各需交 存约 690 亿元和 910 亿元，同时两周内央票及正回购到期资金则为 1760 亿元 和 1190 亿元，因此央行操作仍有较大缓冲调节余地，相应 R007 主体波动区间 有望保持在 4%左右；从基本面角度，7 月份主要经济增长数据重现走弱，货币 信贷和楼市两大内需核心动力也继续受到重点压制，8 月份 CPI 同比涨幅将出 现关键下行，同时近期外围市场持续动荡可能进一步打压外需及抑制国际输入 型通胀，本次央行政策“新招”下的跨年度收紧资金也将进一步巩固内控效果， 因此债市所面临基本面因素已愈发有利；从政策面角度，年内加息的机动空间 可能尚余一次，同时在政策“新招”下准备金率工具已不具备实际提升空间，央 行公开市场也将总体限于象征性操作，另一方面跨年度紧缩基调已经开启，可 相关报告 排除因政策过早松动而酿成债市的系统性风险。就债市本身估值而言，本周各 8 月 26 日：《政策“新招”得到提前反 券收益率继续全线明显上行后，目前 1 年期及 3 年期央票二级市场收益高出一 应》 级市场发行利率 40BP 左右，对年内可能加息冲击影响已完全覆盖；中长期利 率方面 10 年期国债标杆收益率本周重新升至 4.0%以上，但在本周下半段其收 8 月 19 日：《配置类机构力挺债市》 益率已出现一定回落，我们认为在算足年内后续加