论市场上的四个惯性思维.PDF

[Table_MainInfo] 论市场上的四个惯性思维 固收专题报告 方正证券研究所证券研究报告 2017.07.01 分析师 杨为敩 摘要 1 执业证书编号 S1220515060001 1、国内货币政策不会永远跟着美国货币政策走 TEL： 010 号： 1）中国跟着美国政策走的基础是中美基本面同向，若经济名 E-mail yangweixiao@ 义增速出现超预期放缓，则这个基础随之消失。 2 ）人民币汇率运行的核心是中美名义增长率的差异。如果运 [Table_Author] [Table_Author] 用偏紧的货币政策去稳汇率的话，则不利于经济增长，长期来 [TABLE_REPORTINFO] 看不利于人民币汇率稳定。 3 ）引导中间价和加强海外市场调控是稳汇率更合适的做法， 其副作用更低。 4 ）在过去的十年里，中美货币政策多有背离，人民币汇率并 非每次内松外紧时期都出现暴跌。 2 、经济过去是稳的，并不意味着经济能一直承受过高的融资 成本。 1）当前的经济环境较前两年复杂:一则货币条件明显收紧；二 则PPI 下行导致价格幻象、补库存的增量消失； 2 ）紧张的流动性环境已经在损噬贷款和社融。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 3、货币政策终会打破紧缩，迎来宽松。 1）经济基本面的趋势难言乐观，货币政策的目标需更多兼顾 经济基本面。 2 ）货币宽松当前只是时间问题。目前资金成本相对经济基本 面明显偏高，矫正的方式必然是货币宽松。 3 ）货币政策在后面并没有继续收紧的必要性，金融风险和资 产泡沫已经在边际上被控制住。 4 ）我们要分清货币宽松和货币边际宽松的区别，当前货币政 策很可能已经面临边际宽松的拐点（从偏紧转向中性）。债券 牛市起源的关键是货币边际宽松，货币政策真正宽松的那个点 并没有那么重要。 4 、金融监管对市场的边际影响力将有所下降。 1）此次金融监管的结束很可能是经济基本面超预期放缓，金 融监管从时间来看已经过半。在时间和力度上，我们并没有证 据证明此次金融监管是超越历史的。 2 ）金融监管往往对利率债及高评级