季节性回升幅度小经济增长仍偏弱.PDF

2011 年10 月10 日 季节性回升幅度小，经济增长仍偏弱 固定收益证券研究中心 9 月份PMI 指数点评 联系人 分析师申明： 范小阳 分析师在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了分析师对上 述行业、公司或其证券的看法。此外，分析师薪酬的任何部分不曾 0755 与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接 深圳竹子林光大银行大厦3楼 相关。 事件 2011 年10 月1 日，中国物流与采购联合会(CFLP)发布9 月份中国制造业采购经理指数（PMI ） 为51.2%。 点评 季节性回升幅度小，经济增长动力仍偏弱 9 月PMI 指数为51.2%，较8 月上升 0.3 个百分点，PMI 季调后趋势项继续小幅回升。不过， PMI 的回升主要是由于季节性因素的影响，剔除季节性因素后，9 月PMI 较8 月小幅回落0.3 个百 分点，表明经济放缓仍在持续。而且季节性回升的幅度也较小，从历史数据看，9 月比8 月的PMI 平均升幅2.3 个百分点，今年9 月仅回升 0.3 个百分点，明显低于历史均值，与2009 年9 月份相 同，升幅处于历史最低水平。另外，结合新订单和新出口订单指数可以看出，外需有所恢复，而内 需则出现了疲弱的迹象。因此，国内经济增长的动力仍然偏弱，未来经济仍将继续放缓。 图1 PMI指数与季调后PMI趋势 -1- 请参阅文后免责条款 2011 年10 月10 日 资料来源：WIND、国海证券 从各分项指数来看，购进价格指数、供应商配送时间指数下降，其余各指数均有所回升，但大 多回升幅度较小，只有新出口订单指数、积压订单指数、产成品库存指数回升幅度稍大，超过 1 个百分点。本月购进价格指数为56.6%，比上月回落0.6 个百分点。 库存压力仍较大，生产增速和新出口订单季调后下降 9 月产成品库存指数为49.9%，比8 月上升了1 个百分点，季调后上升0.2 个百分点，显示出 库存指数的大幅上升更多是由于季节性的因素。不过，从绝对水平看，企业库存仍在历史高位，去 库存的过程仍然缓慢，企业仍将面临较大的去库存压力。 9 月生产指数为52.7%，比8 月上升了0.4 个百分点，季调后下降0.4 个百分点，说明生产指 数的回升主要是由于季节性因素的影响，电力短缺的情况仍将在部分地区持续，企业去库存压力仍 然较大，生产指数仍将逐渐下滑。 9 月新订单指数为51.3%，比8 月回升0.2 个百分点，季调后新订单指数比8 月下降0.6 个百 分点，表明新订单指数受季节性因素影响较大，经济活跃程度仍然不高。分解来看，新出口订单指 数较8 月大幅回升1.6 个百分点，重新回到50 以上，外需情况有所改善，但仍需进一步观察。结 合新订单指数微升 0.2 个百分点可以看出，内需出现了一定的疲弱迹象。 从上述分项的季调后趋势项走势来看，企业自5 月份以来的去库存过程仍在进行，新订单指数 继续呈现小幅回升的态势，生产指数逐渐企稳。因此，从季调后的趋势上讲，未来经济增速的回落 幅度将逐渐趋于平稳。 图2 季调后产成品库存略降，生产和新订单指数继续下降 资料来源：WIND、国海证券 购进价格指数回落，减轻通胀压力 9 月PMI 购进价格指数为56.6%，比8 月份下降0.6 个百分点，说明随着大宗商品价格的下跌， -2- 请参阅文后免责条款 2011 年10 月10 日 购进价格指数逐渐回落，减弱了CPI 非食品部分的压力，助推了通胀的回落。由于PMI 购进价格指 数与统计局公布的PPI 环比增速同步变化，9 月份购进价