对机械理解价值投资反思.docVIP

对机械理解价值投资反思自2004年以来，A股市场进入了宏观策略、价值投资、主题投资与行业轮动三足鼎立的阶段。一般而言，一旦经济处于重要拐点，则宏观策略将占据主导地位；在经济处于调整或上升周期进程中，则往往以主题投资和行业轮动为主线；等到了经济调整或市场熊市的尾期，则需要价值投资来调动人气。 显然，当下的宏观经济仍处于调结构主要阶段，想通过宏观环境的变化来把握市场趋势性的节奏恐怕是不容易的。因此，当前市场的特色倒逼投资者选择更为有力的武器，那就是采用行业轮动与政策驱动来踏准热点节奏。所以，我们会看到，随着国家及行业政策的不断变化，每段时间涨停跌停的股票都归属于不同的热点和行业板块，有人将这种现象称之为“主题投资”。 的确，实际情况反映出来的客观规律或许是，长期投资A股并不太容易操作。在A股不能机械的照搬国外成熟市场的价值投资经验。比如，完全长期持有某家公司的股份，尤其是在公司治理结构仍然不完善的当前A股市场，包括政策、参与者心态及其他诸多因素都会影响到公司的基本面变化，因此，要发掘一家能够长期投资的公司其实是不容易的。其次选择能够正常永续经营的公司长期持有更是非常难。这就导致了A股市场缺乏了长期投资的信心和博弈赢面。因此，在A股选择做价值投资者除了对公司未来有前瞻性的把握之外，可能更需要把握时点和价格的优势，便于获取更大安全边际。 今天，我们再对A股市场的趋势做确定性的判断其实比较困难。由于市场对货币政策紧缩的过度担忧，导致市场在春节前的低迷。但现在的市场更多的价值体现在，流动性其实并没有我们预期的那么紧缩，更为客观的结果是，流动性还在，市场从来不缺少流动性，缺少的还是――信心。信心比黄金还重要。信心的来源于赚钱效应。市场机会投资者获得了先人一步的勇气和战略决策能力，所以，他们在多数投资者保持悲观情绪的时候，开始大笔买入自己研究充分的标的物。 另外，从大宗资产配置角度而言，在加息周期开启过程中，股票资产相比大宗商品、房产、债券而言更加具备优势。一方面，股票资产的价格相对低廉，许多周期股都相对与在沪指1600点的位置徘徊；另一方面，随着房地产市场的限购政策出台与按揭优惠政策的取消，包括加息与加税等一系列措施的加快落实，对房地产投机者而言，无疑是重大利空消息。尽管目前房价并没有出现大幅下挫，甚至还出现轻微上浮，但事实上房价继续上涨的预期和动力已经在逐步改变，这种累计效应一旦加速强化，必将改变市场参与者的一致预期，那么，负强化效应将导致房价下跌的预期成为事实。 在新兴市场国家，从债券的收益率与实际CPI涨幅对比看，债券收益率长期来看都是没有太大竞争力。在通胀加剧的背景下，债券收益率相对市场平均要求回报率而言并没有多大的优势，而对于普通投资者来说，更多的人可能宁愿选择在股市搏一把，也不愿配置债券资产。对机构投资者而言，债券与股票市场既可能是替代品，也可能是两个分割的市场。对多数投资者而言，债市与股市的两个市场的存量资金往往不会相互流动，而是各自为政。 因此，对债券投资者而言，他们相信，在加息周期开启之后，随着市场必要收益率的提高，债券价格下跌是大概率事件。但对众多可以选择投资股票的人而言，则未必相信加息周期会对股市产生巨大的冲击的逻辑。因此，市场的投资者短期预期仍在起着关键的作用。当前A股的上涨更大程度就是流动性与预期推动的结果，与宏观经济的走势相关性不大。 综合来看，在市场预期出现矫正的时候，上证指数继续上涨或反弹是有可能的。但就今年市场而言，以自下而上的投资逻辑来参与市场反弹可能更为合适。因此，建议选好股票，更要选好买卖时点。■ （本文作者为华林证券研究中心副主任，SAC执业资格证书编号：S1280208010036） 1