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　　我国企业并购融资探讨 郑雯 摘要：企业并购是企业增强实力的有效手段，也是经济结构调整的重要方面。但并购过程复杂，而能否获得并购融资，是企业并购成功与否的关键之一。本文初步探讨了融资方式对企业并购的影响。 .jyqkerger）和收购（Acquisition）。兼并指两家或者更多的独立企业，公司合并组成一家企业，通常由一家占优势的公司吸收一家或者多家公司。收购则是指一家企业用现金或者有价证券购买另一家企业的股票或者资产，以获得对该企业的全部资产或者某项资产的所有权，或对该企业的控制权。不论何种方式，其目的是使企业从外部获得发展途径，是企业实现资本扩张的有效途径，以最终实现企业价值最大化。而在我国深入改革以及产业结构调整过程中，企业并购可以市场化方式促进我国经济结构调整、产业升级和行业整合，加快转变经济增长方式，推动产业结构优化升级，促进国民经济又好又快发展。 并购虽然是企业获得快速发展的途径，但也是一种风险很高的投资活动，而并购过程中的资金支持更是有着举足轻重的作用，能否得到并购融资以及得到何种并购融资或融资组合可能决定了一项并购交易能否顺利实施并最终获得成功。 一、我国企业并购现有融资方式分析 总体上来说，企业并购融资方式可分为内源性融资和外源性融资。 内源性融资是指企业自有资本金，以及通过自身生产经营活动获利并积累所得的资金。这类资金的成本较低，无偿还压力，保密性高。但对于目前我国的大部分企业来说，企业规模小，盈利能力有限，自留的内部资金数量不大，要积累到并购所需的大量资金很困难。并且并购占用资金数额巨大，完全或大部分用自有资金进行并购会降低企业经营的灵活性，大幅提高流动性风险。 外源性融资则是指企业通过一定方式从企业外部筹集所需的资金。外源性融资根据资金性质又分为债务性融资和权益性融资。债务融资是指企业为取得所需资金通过对外举债方式获得的资金。权益融资是指企业通过吸收直接投资、发行普通股、优先股等方式取得的资金。从实践来看，外源性融资是企业并购过程中的主要资金渠道。 就我国目前的情况，由于存在金融压抑，可供企业选择的并购融资方式较为单一。可选用的外部融资方式主要集中在银行贷款和公开市场发行两种方式上。 1.银行贷款 银行贷款是企业并购的一个重要资金，银行的资金实力雄厚，成本较低。 中国银监会于2008 年发布了《商业银行并购贷款风险管理指引》，至此，我国的商业银行可以开展并购贷款业务。在此之前，除非有特别批准，根据中国人民银行颁布的《贷款通则》（1996），企业获得的贷款是不得用于权益性投资的。在实际操作过程中，国内的金融机构只有在获得政府特别许可的前提下，通过信托方式或政策性银行对并购交易提供资金支持。而且交易对象仅限于国有大中型企业。其他很多企业受制于资金，只能与大量的并购交易失之交臂。随着国内并购交易的发展和银行业风险管理的逐渐成熟，以及国家经济结构的调整和外部经济形势的变化，我国推出相关的政策，允许商业银行涉足这一业务。 但从商业银行贷款也非易事，通常商业银行需对拟贷款的企业进行严格的审查和控制，包括对并购企业的财务状况、信用状况、发展前景的审查，甚至还约定了一些限制性条款，只有那些实力强的企业才能得到商业银行的支持。从近几年来看，实际对并购交易的支持有限，特别是对中小企业的并购交易融资，成功案例很少。 2.公开市场发行 股票：并购企业在股票市场上发行新股或向原股东配售新股，即企业通过发行股票所得价款为并购支付交易价款。在这种情况下，并购企业等于用自有资金进行并购，因而使财务费用大大降低，收购成本较低。 企业债券(公司债券)：债券是一种有价证券，是债务人为了筹措资金而向非特定的投资者发行的长期债务证券。债券需要有较大的吸引力以吸引投资者。但债券的发行受制于国家控制的规模，企业无法根据环境和自身的需要决定融资行为。国家对债券发行有严格的准入条件和审批程序，对债券发行主体的净资产额的限制，发行债券筹集资金用途的限制等。 公开市场发行主要适用于上市公司，一般中小企业无法采用这类方式进行融资。 二、我国企业并购融资发展研究 1.并购融资理论研究 全球范围内的并购交易很多，而国内的并购交易目前还处于起步阶段，有鉴于此，我们还无法全面准确的理解一项并购交易的完整内涵，其中包括并购对价的支付方式选择上。并购交易过程中的融资决策会影响到并购交易的对价支付方式，是采用现金支付或者是股份支付的方式，或者是混合方式，而这一方式的确定会对并购方的所有权结构、财务杠杆和其后的财务决策产生显著的影响，也会对并购双方的公司治理结构、风险承受、税收和现金流产生影响。另一方面，并购双方