周期股将至少有相对收益机会.PDFVIP

策略研究周报•A 股市场 2012 年 7 月 24 日星期二 周期股将至少有相对收益机会 核心提示 前期周期股大幅下挫已经释放了二季度经济加速放缓的风险，市场再次处 于弱平衡状态：预期经济不会继续回落，但是又缺乏企稳的信号；意识到 集中配置防御/成本板块的风险，但是又不敢贸然调仓。我们对整体市场持 谨慎乐观态度，但是若出现新的风险因素导致市场“最后一跌”，则防御/ 成长板块面临补跌的风险，这一风险来自基本面的恶化以及存量资金博弈 的因素。相反，尽管仍缺乏明确的催化剂，但是当前时点周期性行业已经 存在一些积极因素：极低的景气平台，潜在季节性回暖以及政策发力。因 此未来周期性行业将至少有相对收益的机会，尤其建议关注非银金融和可 选消费行业。 报告摘要 如果市场仍存在进一步下跌的风险，则可能是来自防御/成长板块的补 跌。当前多空双方的论据都不够坚实，在这样一个弱平衡状态中，若 新的负面因素导致市场出现所谓“最后一跌”，则跌幅可能主要来自 6 月以来市场下跌过程中有显著相对收益和绝对收益的防御/ 成长性板 块，这样的下跌方式在去年以来的市场走势中多次上演。 经济基本面的放缓已经完全传导到后周期行业。两个因素导致防御/成 长性板块可能面临补跌风险：（1 ）经济持续放缓一年多之后，后周期 行业已经全面暴露在放缓的负面冲击中；（2 ）从存量资金博弈的角 度，前期资金已经大量配置防御/成长行业意味着这些板块面临阶段性 相对跑输的风险。 周期性板块的正面因素：极低的景气平台以及潜在季节性转旺。当前 时点周期性板块已经存在一些正面因素：（1 ）景气度和股价都处于一 个极低的平台，可能对潜在的环比改善幅度构成贡献；（2 ）季节性显 示 8 月份经济活动将出现环比改善；（3 ） 7 月份以来，政策环境对周 期性行业整体偏正面。 制约周期性板块反弹的因素：尚缺乏催化剂以及产能过剩担忧。短期 张志洲 CFA 021-3852 1022 内对周期性板块的反弹构成制约的主要因素来自催化剂的缺乏，从而 rzhang@ 难以使市场形成一致预期。此外，在需求刺激力度不大的背景下，对 产能问题的担忧可能制约周期性行业的反弹高度。 唐小东 021-3852 1012 周期性板块分类：受益改革的非银金融尤其值得关注。从较长的尺度 xdtang@ 内，非银金融板块和可选消费板块更可能具有超额收益。而上游原材 钱震 料板块和投资相关板块可能存在超跌反弹的机会，虽然可能短期反弹 021- 3852 1073 幅度比较可观，但是操作的时间窗口比较窄。 zqian@ 本研究报告中所提供的信息仅