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2016 年02 月01 日
宏觀經濟
全球寬鬆延長,貨幣短期充裕。
1. 全球市場普漲。上周全球市場普遍好轉,不僅發達、新興市場國家股市普漲,大宗商品價格也
繼續上漲,唯有A 股繼續下跌、但在週五有所反彈,而黃金仍在繼續上漲。
2. 全球寬鬆延長!年初以來全球股市哀鴻遍野,主要原因在於全球寬鬆貨幣政策的轉向,美國加
息導致全球寬鬆週期逆轉。但上周美聯儲1 月議息後決定暫不加息,而日本央行突然實施負利
率,意味著全球貨幣寬鬆週期或延長。目前期貨市場顯示的美國再次加息的時間已經從7-9 月
延後至12 月,若16 年美聯儲也不加息,則會顯著改變全球貨幣緊縮的預期,全球金融市場或
會迎來難得的喘息視窗。
3. 貨幣短期充裕。從國內來看,雖然央行連續3 月未降准,但上周再次投放約7000 億貨幣,1
月累計投放貨幣約2 萬億,投放金額創歷史新高,且央行明確表態在春節的工作日期間將逐日
投放資金,有效改善了短期流動性預期,銀行間貨幣利率有所下降。
4. 匯率風險未除。1 月以來中國經濟再度走弱跡象明顯,而美國1 月製造業、消費信心均保持穩
定,在美國經濟向好、中國經濟放緩的背景下,人民幣匯率將持續承壓。而日本負利率或加劇
貨幣競爭性貶值,而美元走強也會加大人民幣貶值壓力。未來央行面臨兩難選擇,要麼匯率一
次性大幅貶值、解放利率政策空間。如果央行堅持穩定匯率,那麼必須加強資本管制,同時也
不能調低利率,而這也恰是當前的現狀。
反彈中優化結構
核心觀點:①靜態看當前位元臵類同14 年2000 點。急跌後短期反彈已出現,類似15 年9-11 月的
趨勢仍需時間,等3 月美聯儲會議、國內去產能與增長平衡。②半年經歷3 次股災及藍色游標並購
案例,投資者思維模式已變,成長股邏輯將從講故事回歸基本面。③築底反彈中,絕對收益者可等
待更穩妥時機,相對收益者堅守高倉位元,未來需要更注重有業績的成長股,反彈中優化結構。
短期反彈開啟,中期趨勢還需時間。靜態看,當前位元臵類同14 年2000 點。我們在上周點評《A
股見底了嗎?中提出,靜態來看,當前位元臵類同14 年2000 點。上證綜指因利率下
降將帶來30-40%的估值提升,以2000 點為基準的話,對應合理底部也應在2700 點左右。回到當
下,市場似乎又再次遇到了內憂外患的困局。未來市場能否夯實底部,關鍵仍在於匯率能不能穩得
1
住、經濟能不能穩得住,而這兩個因素都需要持續觀察和確認。上周海外主要經濟體再次釋放寬鬆
信號,週邊寬鬆帶動短期反彈,中期仍需確認匯率與經濟。
優化結構,注重業績。從2015 年6 月份以來,市場已經經歷了3 次股災,投資者逐漸從牛市心態
向熊市思維轉變。並且由於一直依靠外延式增長的藍色游標2015 年業績不達預期,引發投資者開
始質疑成長股外延式增長的投資邏輯,未來的投資選擇需要更多關注基本面,精選真正有盈利增長
的成長股。從業績預告披露情況來看,截止1 月29 日已經有1793 家上市公司披露2015 年業績預
告,2015 年整體業績增速進一步下行,A 股整體淨利潤從三季度-0.1%進一步下降至-10% 。
中小板業績增速2015 年以來逐漸放緩,2015 年業績預告顯示增速為13% ,較3 季度的15.5%的淨
利潤增速進一步放緩。而創業板利潤增速仍然較好,2015 年業績預告淨利潤增速為30% 。從行業
表現來看,農林牧漁、輕工製造、食品飲料、通信、傳媒、醫藥生物、電子、汽車、電腦等行業業
績表現較好。
應對策略:反彈中調結構。短期反彈已開始,中期趨勢還需時間和一些因素確認,現在看概率加大,
結構上注重業績。我們統計的162 只非指數股票型基金中,有135 檔基金淨值跌幅在20%-33%之間,
整體偏股型基金淨值跌幅中值為-24% 。
偏股型基金的業績差異較小,說明當前對於相對收益投資者而言,保持高倉位元、調結構更重要。
而對於追求絕對收益的投資者而言,右側機會仍需等待。對於當前市場,無論從年度跌幅還是月度
跌幅,均已是歷史次高,短期急跌後無需太過悲觀,市場更多是需要時間去磨。未來需要更注重有
業績的成長股。我們根據2015 年業績預告情況測算目前各行業的PEG 指標,在2015 年盈利增速
持續增長的行業中,綜合考慮行業業績披露比率以及PEG 指標,目前PEG 相對較低,盈利狀況相
對較好的的行業
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