机构投资者与股票价格波动研究综述.pdfVIP

维普资讯 2第0086卷年第105月期 JournalofShanghai上U海niv财er经si大ty学of学F报inanceandEconomics VoL8No．5 Oct．2006 中图分类号：F830．91 文献标识码：A 文章编号：1009—0150(2006)05—0091—07 机构投资者与股票价格波动研究综述 徐龙炳 ，赵 娜 (1．上海财经大学 中国经济研究中心 ，上海 200433； 2．上海财经大学 金融学院，上海 200433) 摘 要：本文研究国内外机构投资者的偏好、作用、投资策略、交易策略、交易规模及机构投资者持有 量与股票收益波动的关系，综述 了机构投资者对股票价格波动的影响。本文的研究将为提高我国机构投资者 的业务创新、投资管理等能力，促进我国机构投资者的国际化、本土化、规范化提供理论依据和支持。 关 键 词： 机构投资者；股票价格波动；股票市场 随着中国股票市场的发展，机构投资者从无到有，逐渐壮大。据中国证券登记结算有限责 任公司的相关资料，到2005年 11月份我国证券投资者开户数为7021．79万个。其中自然人 开户数为6987．85万个，占比为99．52 ；机构投资者占比为0．48 。机构投资者开户数主要 包括一般机构22．52万个，证券公司11．36万个，证券投资基金497个，全国社保基金 61个， QFII56个。由证券投资基金、QFII、社保基金、保险公司以及其他机构组成的机构投资者队 伍，现已成为股票市场发展的重要力量 (高山，2OO5)。 然而数量不多的机构交易者在交易规模上却不可小视，机构投资者的大笔交易可能直接 导致股价的波动，2005年底突然上涨的罕见的股市行情就可见一斑。本文研究国内外机构投 资者的偏好、作用及投资策略、交易策略、交易规模，机构投资者持有量与股票收益波动的关 系，综述了机构投资者对股票价格波动的影响。 一 、 国外相关研究 (一)机构投资者的偏好及作用对股票价格波动的影响 1．机构投资者偏好低风险的股票并起到减少股价波动的作用 Badrinath，Gay，andKale(1989)认为机构投资者偏好低风险的股票。原因有三点：一是 机构投资者都遵循 “谨慎”(prudentman)规则；二是与个人投资者相比，规模大的机构投资者 更具有信息方面的优势，信息判断失误的可能性更越小；三是机构投资者更理性，不会跟庄 (fads)或受到噪音交易的影响。此外考虑到波动性限制、内部报告、强制性管理层参与等问 收稿 日期：2006—06—30 基金项 目：本文得到国家 自然科学基金项 目和上海财经大学 “211”科研项 目资助 作者简介：徐龙炳 (1964--)，男，江苏丹徒人，上海财经大学中国经济研究中心教授，博士生导师 赵 娜 (1978一)，女，安徽宿县人，上海财经大学金融学院博士生。 维普资讯 92 上海财经大学学报 2006年第5期 题，机构投资者也会避免持有风险高的小公司的股票 (Arbel，Carvell，andStrebel，1983)。 GompersandMetrick(2001)研究了机构投资者的选股偏好及这种偏好对股票价格的影响，发 现大的机构投资者倾向于持有大公司股票，大公司股价上涨与机构持有有关。 由于上述同样的原因，一些学者认为机构投资者起到减少股票价格波动性、稳定市场的作 用。Chopra，Lakonishok，andRitter(1992)的研究表明机构投资者是相对理性的，机构投资 者的理性交易能够抵消个人投资者的非理性交易，从而起到稳定股价的作用。Faugereand Shawky(2003)认为当股市处于下跌趋势中，机构投资者比个人投资者更偏好收益率波动低的 股票。这一点说明相对于个人