信贷总量合理政策结构性倾斜.PDF

2012 年 3 月 13 日 证券研究报告·行业研究·银行业 银行业重大事项点评 信贷总量合理，政策结构性倾斜 中信证券国际研究部 事项： 2012 年 3 月 12 日上午，十一届全国人大五次会议新闻中心举行记者会。中国人民银行行长周小川、副 行长胡晓炼、副行长刘士余、副行长兼国家外汇管理局局长易纲就“货币政策及金融改革”回答中外记者的 提问。 评论：  外汇占款影响准备金政策，利率调整存在约束条件，人民币汇率双向浮动弹性增加。 央行在答记者问中明确了未来货币政策的几个操作思路：（1）法定准备金率调整空间较大，不过调整的 必要性则取决于市场流动性状况，市场流动性状况与外汇占款、国际收支平衡的相关度较强。（2 ）利率政策 调整存在约束条件，需要关注跨境资本流动的影响。（3 ）汇率政策方面，坚持扩内需、调结构、减顺差和促 平衡目标，未来将继续增加人民币汇率双向浮动的弹性。我们推测，法定准备金率调整空间较大但次数有限， 利率政策相对谨慎，汇率浮动有望增加。  信贷总量合理，结构性鼓励保障房、首套房按揭和普通住宅开发贷，并区别对待政府项目。 央行明确货币政策属总量政策，结构调整依据信贷政策，信贷政策需要多个部门相互配合，包括发改委、 财政部和银监会等，信贷政策的整体导向在于：总量合理，保持较低通胀率、保持国际收支基本平衡下实现 产业的优化。我们预计 2012 年信贷总量按照 8 万亿规模进行投放，并将向部分领域结构性倾斜：1、政府项 目贷款，一方面区别对待重点保障项目和其他项目，另一方面对于个别行业贷款采取特殊措施和特别支持（比 如铁路）；2 、房地产金融政策方面：（1）全面落实差别化的住房信贷政策，鼓励金融机构在基准利率和首套 房贷优惠利率下限之间权衡定价；（2 ）支持普通商品住宅的建设开发，特别是对资质良好、市场信誉高的开 发企业的普通商品住宅要给予大力支持；（3 ）支持政府主导的公租房为主体的保障房建设；（4 ）推进房地产 金融市场创新，包括住房抵押贷款的证券化等。我们推测，银行出于盈利性目标考虑，主动发放较低利率的 按揭贷款规模有限，房地产金融政策尚需银监会等部门继续出台意见进行完善。  存款保险制度正面作用利率市场化推进，阶段性负利率现象开始改善。 利率市场化推进存在公司治理、财务约束的限制，建立存款保险制度是配套的制度性安排，预计未来将 有序推进利率市场化改革：（1）建立存款保险制度，有利于放宽金融市场准入、保护存款人利益；（2 ）优 先试点批发性业务的利率市场化；（3 ）创新金融产品，比如理财产品来增加利率灵活性等。另外，目前的 “负利率”可能是由于通胀较快上涨而产生的阶段性现象，如果央行据此上调利率可能会导致资本流入，负 作用通胀目标，同时在通胀下行背景下阶段性负利率状况有望显著改善。我们推测，有序推进利率市场化是 现实选择。 免责声明 此研究报告只提供给阁下作参考之用，在任何地区皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请。此研究报告所提到的证券可能在某些地区 不能出售。此研究报告所载的资料由中信证券经纪 (香港) 有限公司(”中信证券经纪”) 编写，所载资料的来源皆被中信证券经纪 (根据下段) 认为可靠。 此研究报告所载的见解、分析、预测、推断和预期都是以这些可靠资料为基础，只是表达观点；中信证券经纪或任何个人不对其准确性或完整性做任何 担保。此研究报告所载的资料 ( 除另有说明)、意见及推测反映中信证券经纪于最初发此研究报告日期当日的判断，可随时更改。该意见及估计可能与中 信证券经纪其它部门、单位或附属公司的意见及估计不同或相反。由于假设及准则不一，不同的观点及分析方法可能被应用于准备有关材料，中信证券 经纪并无责任向任何接受本研究报告的人士提供该等材料。中信证券经纪，其控股公司或任何其附属公司不对因使用此研究报告的材料而引致的直接或 间接损失而负任何责任。 此研究报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也不适合所有的投资者。此研究报告中所提到的投资的价 值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此研究报告没有把任何人的投资目标、财务状况或特殊需求考虑进去。 投资者应该不依靠此研究报告而是靠自己作出投资决定。客户在做出任何以此研究报告的建议为依据的投资行动之前，应先咨询专业意见。在投资于本 研究报告所涉及的证券之前，投资者应先考虑其个人投资目标及财务状况，并在有需要时就财务、税务及法律征询专业意见。 若此研究报告由其它金融机构而非中信证券经纪或附属公司发出，该金融机构将对报告