中国公司债券市场及宏观经济关系实证分析.pdf

南 开 经 济 研 究 2008 年 第 4 期 NANKAI ECONOMIC STUDIES No.4 2008 ▋ $ 中国公司债券市场与宏观经济关系 实证分析 ∗ 邝 梅 赵 柯 摘 要：我国公司债券市场历经 20 多年的发展，仍远远滞后于国债市场、银行信贷 市场和股票市场。本文选取 1986—2006 年公司债券市场和宏观经济的相关数据，通过因 子分析、回归分析，探讨影响公司债券市场发展的因素。研究表明，国债对公司债券市场产 生了排挤效应；银行信贷市场并不排斥公司债券市场的发展；股票市场对公司债券市场的 负向影响并不显著，“重股轻债”现象从宏观实证角度看，并未获得更多支持；由于利率 尚未完全市场化，通货膨胀率对公司债券发行规模影响甚微；固定资本形成总额增长率对 公司债券发行规模影响显著，公司债券市场明显受“商业周期”影响；社会融资结构和人 们的投融资行为对公司债券的市场发展规模影响明显。 关键词：公司债券；宏观经济；实证分析 我国从 1984 年开始发行公司债券，20 多年来其发行额一直在较低规模上徘徊，而 国债、银行信贷、股票市场则在这段时期获得了迅猛发展。相比而言，公司债券市场确 实是我国资本市场的一块“短板”。本文研究公司债券市场与相关宏观经济变量之间 的关系，试图从宏观经济角度，探究影响公司债券市场发展的因素。 一、文献回顾 亚洲金融危机爆发之后，各国逐渐意识到公司债券在稳定国家金融体系方面的积 极作用，纷纷制订政策，扩大公司债券的发行规模。理论界也开始重视研究宏观经济因 素和公司债券之间的影响作用，这些因素主要包括国内生产总值 (GDP)、利率、通货膨 胀率、金融机构贷款、国债发行额、固定资产投资增长率，居民储蓄存款余额、股票筹资 额、年末上市的债券只数等。 David G.Barr 和 John Y.Campbell (1997)利用英格兰银行提供的 1985 年至 1995 年 用以形成其收益率曲线的英国政府债券价格作为分析的基础，使用计量经济学工具， 经过回归分析，得出以下结论：利率、通货膨胀率与债券价格之间存在线性关系，利率 与债券价格负相关，通货膨胀率与债券价格正相关。 ∗ 邝 梅，清华大学政治经济学研究中心， （邮编：100084 ），E-mail ：mkuang2000@ 。赵 柯，中国银 河证券股份有限公司研究所（邮编： 100032 ）。 56 南开经济研究 2008 年 第 4 期 第 3 校 南 开 经 济 研 究 2008 年 第 4 期 NANKAI ECONOMIC STUDIES No.4 2008 Edward S.Lim ，John G.Gallo 与 Peggy E.Swanson (1998)收集了 1988 年至 1993 年 的相关数据，经过线性回归分析得出结论：国际债券市场与国际股票市场存在线性 关系。 Richard G.Anderson ，Dennis L.Ho.man 与 Robert H.Rasche (1998)利用 1955 年至 1998 年美国的相关数据构建模型，证明了 GDP 与利率、通货膨胀率、债券存量之间存 在线性关系。 Christopher 和 Anil (1999)认为，20 世纪 80 年代，日本放松了金融管制，这为日本 的企业重塑资本结构提供了一个良好的机会，同时也是研究日本企业如何选