沪深300 股指期货和ETF 套利实证研究 - 北京大学经济学院.PDF

沪深300 股指期货和ETF 套利实证研究 张雪晴 赵留彦 北京大学经济学院工作论文 编号：C-2013-009 2013 年9 月1 日 版权归作者所有 沪深300 股指期货和ETF 套利实证研究 An Empirical Analysis on CSI 300 Index Futures and ETFs Arbitrage 张雪晴 北京大学经济学院 Zhang Xueqing School of Economics, Peking University 赵留彦* 北京大学经济学院 Zhao Liuyan School of Economics, Peking University * 通讯作者：赵留彦，北京市海淀区北京大学经济学院，邮编 100871。Tel.: 86- 10-6276-1085; Fax: 86- 10-6275-4237; E-mail address: zhly@. Corresponding author: Zhao Liuyan, School of Economics, Peking University, Beijing, 100871. Tel.: 86-10-6276- 1085; Fax: 86- 10-6275-4237; E-mail address: zhly@. 沪深300 股指期货和ETF 套利实证研究 An Empirical Analysis on CSI 300 Index Futures and ETFs Arbitrage 摘要：考虑到交易费用，本文修正了传统期货定价的持有成本模型。结合中国金融市 场情况，讨论了中国股票市场指数期限套利的区间。使用实盘交易的1 分钟高频数据，我 们检验了沪深300 股指期货价格和两支沪深300 ETF 的套利效果。发现股指期货和ETF 之 间存在正向套利机会，不过套利空间受限于投资者的资金成本。当自有资金不足，而不得 不借助于高成本的证券公司融资业务时，套利空间大幅缩小。观测区间内，嘉实沪深300ETF 有较多的套利机会，理论上可以实现15.03%年化收益，远高于华泰柏瑞沪深300ETF 的7.82% 年化收益率。这种市场效率的差异源于两者申赎模式和交易机制的不同。本文结果表明， 目前中国的股指期货和现货市场并非有效的，尽管错误定价现象持续的时间较短。 关键词：股指期货 期现套利 持有成本模型 Abstract: Based on transaction costs, the traditional cost of carry model for future pricing is modified in this paper. We discuss the arbitrage-free interval in Chinese cash-futures arbitrage market. The empirical case we analyze is the arbitrage between CSI 300 IF 1304 futures contract and the underlying Huatai-PineBridge CSI 300 ETF, Harvest CSI 300 ETF based on 1 -minute high frequency data. We find that the opportunities of f