朝阳科技大学财务金融系许光华2006AnnualConferenceofTFAon.PPT

本研究從行為財務學觀點探討結構型商品之投資人之投資行為，是否具有「盲目樂觀」、「框依效應」、「 處分效應」等心理偏誤現象；研究主題具有創新性。 以”金融從業人員”的問卷調查結果，探討投資人是否有上述的三個現象，可能出現幾個問題： 　 　(1) 代表性的問題-答題者是否能夠完全代表投資人的心理(參考 Odean的作法) (2) 問卷調查結果的信度(reliability)-受測者答題的態度一致性 (3) 問卷調查結果的效度(validity)-問卷的內容是否真能測知問題的 真意？ Odean在契而不捨地向美國證券商蒐集客戶資料後完成一序列的研究，如： 1. Odean（1998a）觀察同一證券公司中眾多投資人的交易紀錄，發現投資人在賣出一檔股票時即會在極短的時間內有買進另一檔股票的現象，但整體而言在扣除交易成本後，被賣出的股票其一年後的績效通常會高過一年前買入的股票達3.4﹪。這種交易過度（overtrading）的狀況，其實是反應投資人心理面的兩種現象：一是對自己判斷不確定事件能力的高估；二是投資人深信自己所認知的趨勢，即使那個趨勢實際上並不存在，仍會造成投資人行為的過度反應，而使得股市的獲利空間變小。 2.Odean（1998b）發現過度自信會使得投資人交易過於頻繁而導致期望效率降低，在多頭市場中投資人會將投資成功歸因於自己的能力而使得交易更加熱絡，而且認定當時的市場報酬可作為推估爾後的市場走勢。 3. Odean(1998c)將過度自信的投資者區分為價格接受者(price taker)、策略交易的內線投資者(strategic-trading insider)、風險規避的市場制定者(risk-averse market maker)，進行交易量、波動性、價格、利潤的研究。 4. Barber Odean（1999）認為一般投資人最常犯的兩個錯誤，其一是交易太過頻繁，其二是太快賣出賺錢的股票卻一直握著賠錢股票的處分效果（disposition effect）現象。 5. Barber Odean(2000)從1991~1996年的大型折價經紀商資料庫中選出66,465個家計單位，探討散戶投資者的投資行為與投資績效。研究結果發現散戶投資者所投資股票的年平均週轉率大於75%，故須負擔較高的交易成本，而且散戶投資者傾向於投資在小型且風險係數較高的股票上。 5. Barber Odean(2001)選取35,000個帳戶，按照不同性別進行研究；結果顯示男性投資者所投資股票的平均週轉率確實高於女性投資者，且其投資報酬率亦較低。 6. Barber Odean(2002)以1990年代1,607位從電話交易轉為線上交易的投資者行為與投資績效比較研究中，發現此類投資者在以電話交易時，其投資績效優於大盤約2%的年報酬率；在轉為線上交易之後，投資者顯得更為積極且更具投機性，其獲利能力反而降低了，年報酬率約比大盤少3%。為何在採用線上交易取得較低的交易成本、較快的交易速度、搜尋資訊更為容易的情況下，反而產生此類情況呢？Barber Odean認為過度自信是主要的理由。因為在錯誤的自我歸因、知識幻覺、控制幻覺等引發投資者有過度自信的傾向時，其交易量會隨之增加。因此線上交易的成本雖然較低，但因週轉率較大，故其總交易成本仍是較高的，所以其報酬率反而較低。 8. Barber Odean（2003）同時說明理性投資者只有在預期報酬高於交易成本時，才會從事交易；然而過度自信的投資者則由於高估自有資訊的準確性，因而也高估了由交易所帶來的利得，甚且在預期報酬為負值時仍會有交易的現象。 * * 評“從行為財務學觀點探討結構型商品之設計” 朝陽科技大學 財務金融系 許光華 2006 Annual Conference of TFA on Finance, Insurance and Real Estate 2006 Annual Conference of TFA on Finance, Insurance and Real Estate 2006 Annual Conference of TFA on Finance, Insurance and Real Estate 2006 Annual Conference of TFA on Finance, Insurance and Real Estate 2006 Annual Conference of TFA on Finance, Insurance and Real Estate 2006 Annual Conference of TFA on Fina