我国存贷款基准利率变动对股票收益率影响性研究.docVIP

我国存贷款基准利率变动对股票收益率影响性研究[摘　要]本文通过分析2002年以来我国存贷款基准利率调整的数据，根据利率对股票市场影响的传统现值理论，描述我国10年来利率变动波及股市的走势，并与我国实际经济背景相结合分析背后的原因。得出利率的变动与股市的变动并不一定与理论相统一，这主要受我国的高通胀、投资者投资观念和信心、企业更宽的融资渠道的影响。 [关键词]存贷款基准利率　基准利率　股票收益 自2002年以来，中国经济发展的同时也伴随着危机，根据经济发展状况的不同国家逐渐放松了对市场利率的管制，存贷款基准利率频繁调整，市场利率化日益发展。在整个金融市场和利率体系中，基准利率处于关键地位，起着决定性的作用，是利率决定的参照体。在利率制度高度开放的环境下或在推行了利率全面市场化之后，基准利率的变化会导致其他利率的变化，期水平的高低也将决定其他利率水平的高低。基准利率既是金融市场的投资者和参与者进行金融决策的参照体，又是货币当局制定和实施金融政策必须高度关注和利用的对象。 一般而言，基准利率上升，股票收益下降；基准利率下降，股票收益升高。这种反向关系在我国如何，有许多学者和研究人员对我国利率与股票收益相关性进行了研究。王军波、邓述慧(1999)根据现值理论，发现利率政策对证券市场的短期影响有反常现象;而利率政策对证券市场的长期影响是稳定的结论。刘金全等(2002)发现我国的股票价格和实际利率之间不仅存在共同的长期趋势，并且具有短期的共同波动模式，因此在储蓄投资与股票投资之间具有一定的替代性和流动性。陆蓉(2003)指出股票市场的利率政策效应与利率的市场化程度有关，并且利率市场化之后，利率调整对金融市场的影响才是最为广泛等相关结论。宗国英(2003)通过案例分析的方法，得出我国股票市场对利率变化并不敏感，降低利率起不到调节作用等结论。 从2002年至今每次基准利率调整后，股票市场的具体波动来看，有很多时候这种反向关系并不成立。美国股票操作大师保罗·麦肯有一句名言——“做股票，要看利率脸色行事”，这就表明了研究分析我国存贷款基准利率的波动对股票市场的走势的影响有很大的必要性，特别是对于投资者来说，如何根据具体的经济大环境，做出合理的投资决策有很大帮助。 一、利率对股票收益率的影响机制 1.现值理论指出，股票价格等于未来各期每股预期股息和某年后出售其价格的现值之和。其公式表达式为: 其中表示股票现在的价格，表示股票第年的股利，表示第年的股票价格，表示利率也可为贴现率。从公式来看预期收益越高，股票价格越高；利率上升，股票价格下降；利率降低，股价上升。 2.银行借贷属于间接融资，股票市场属于直接融资市场。间接融资市场与直接融资市场是具有相互替代性的，资金总是在二者之间不断流动以达到最大受益。利率变动会直接影响不同融资市场的收益，引起资金的流动，改变两个市场的供求关系。存款利率上升，投资者增加储蓄，资金流向间接融资市场流动，股价下跌；贷款利率下降，企业倾向于银行借贷，股价下跌。 3.存贷款基准利率基准利率是中央银行实现货币政策目标的重要手段之一，制定基准利率的依据只能是以货币政策目标。当政策目标重点发生变化时，利率作为政策工具也应随之变化。不同的利率水平体现不同的政策要求，当政策重点放在稳定货币时，中央银行贷款利率就应该适时调高，以抑制过热的需求；相反，则应该适时调低。 二、我国存贷基准利率变动对股票收益的影响性分析 自2002年至2012年6月，我国的存贷款基准利率共进行了20次调整，其中7次降息，13次加息（如下表），在利率变更时股票市场发生了什么相应的变化，发生变化的原因是什么。我们以上海股票市场为例，对这20次调息的进程做出相应分析。 表　基准利率变动与股票收益变动率(单位：百分比) 数据来源：（1）存贷款基准利率来自中国人民银行官网；（2）上证股票指数来自中国证监会官网 1.基准利率调整后的股市走势分析 2001年12月，中国正式加入WTO，这标志着中国经济发展的一个新的机遇与挑战。加入WTO后，对国内企业影响较，大中国股市经历了一个下滑期，到2002年1月底，上海股指仅有1466点。2002年2月21日，人民币存贷款基准利率分别下调，次日上海股指上升，股票市场进入一个长达3个月的增长。2004年第一季度，股票市场走高，从第二季度开始到10月份，股票市场从1860点左右下降至1321点，约下降500点，在10月29日基准利率上调，次日股市下跌。2005年股票市场经历长达一年的熊市。从2006年开始，人民币存贷款基准利率频繁调整，2006年2次加息，2007年调整5次加息，紧缩的货币政政来抑制国内的通货膨胀，股票市场一路走高，中国股市经历了一个长达2年大牛市。 自2008年