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第3章 组合理论、资产定价模型与资本预算决策 第3章 组合理论、资产定价模型与资本预算决策 3.1 投资组合理论 3.2 资本资产定价模型 3.3 套利定价理论 3.4? 资本预算决策分析方法的比较 3．1 投资组合理论（概述） 投资组合理论认为，若干种证券（资产）组成的投资组合，其收益是这些证券收益的加权平均数，但是其风险却不是这些证券风险的加权平均，是它所包含的各种资产的方差的加权平均数，再加上各种资产之间协方差的加权平均数的倍数。投资组合能降低风险。 需要强调的是：组合理论的一个基本观点，即属于一项资产的风险分析的主要问题，不是单独一项资产的风险，而是这项资产对总的证券组合的贡献。 3．1 投资组合理论 3．1．1 风险及其形成的原因和种类 3．1．2 单一资产风险和收益的衡量 3．1．3 风险价值和市场无差别曲线 3．1．4 投资组合风险与收益的衡量 3.1.1 风险及其形成的原因和种类 1.风险的概念： 从财务管理的角度看，风险就是企业在各项财务活动过程中，由于各种难以预料或无法控制的因素作用，使企业的实际收益与预计收益发生背离，从而有蒙受经济损失的可能性。也就是说，风险主要指无法达到预期报酬的可能性。 3.1.1 风险及其形成的原因和种类 2.风险的分类： 按形成的原因：经营风险和财务风险 按是否可控：系统风险和非系统风险 经营风险和财务风险 经营风险是指由于生产经营上的原因给企业的利润额或利润率带来的不确定性。 它来源于：企业外部条件的变动和企业内部的原因两个方面 财务风险也称筹资风险，是指企业由于筹措资金上的原因给企业财务成果带来的不确定性。 它来源于：企业资金利润率与借入资金利息率差额上的不确定因素和借入资金对自有资金比例的大小。 经营风险 和 经营杠杆 EBIT=Q(P-V)-F= Q × MC- F 财务风险 和 财务杠杆 总风险 和 总杠杆 结论 经营杠杆 经营风险（源于资产结构与经营决策） 财务杠杆 财务风险（源于资本结构） 总杠杆 总风险（源于企业经营风险与财务风险） 财务风险来源于企业资金利润率与借入资金利息率差额上的不确定因素和借入资金对自有资金比例的大小。 自有资金利润率=全部资金利润率+借入资金/自有资金×（全部资金利润率-借入资金利息率） ①设200均为自有资金： 10%=10%+ （10%-0） ②设100为自有资金，100元为借入资金（利率8%） 12%=10%+ （10%-8%） ③设100为自有资金，100元为借入资金（利率12%） 8%=10%+ （10%-12%） 3.1.2 风险和收益的衡量（单一资产） 第一，计算收益（利润额或利润率）的期望值； 第二，计算期望值的平方差和标准差（率）； 第三，根据标准差（率）判断风险程度 概率分布与风险的关系 3.1.3 风险价值和市场无差别曲线 1.风险价值（因人而异） 2.市场无差别曲线（等效用曲线） (投资者对待风险的态度) 1.风险价值 投资者的预期收益包括两部分内容: 一是投资者为推迟消费现时收入而要求的时间因素的补偿，即时间价值； 二是投资者把实现确定收入变成未来不确定收入而要求的风险因素补偿，即风险价值。 1.风险价值 时间价值量对所有投资者都是一视同仁的， 风险价值是因人而异的。 （解释：时间价值量的大小只受时间长短以及市场收益率水平等客观因素的制约，对所有投资者都是一视同仁的。而风险价值量取决于投资者的风险厌恶程度。风险厌恶程度大的投资者（保守）对同一风险量要求的补偿比风险厌恶程度小的投资者（冒险）要大。即风险价值是因人而异的）。 当资产的时间价值因素为已知时，投资者对资产预期收益的要求，基本上取决于他对风险的厌恶程度。或者说，投资者的投资决策过程，就是根据他自己的风险厌恶程度在资产的风险与收益之间进行权衡的过程。 预期收益=时间价值+风险价值 预期收益 1.风险价值 无论在理论上还是在实践上，都很难告诉投资者应该为多少风险要求多少收益补偿，只有投资者自己才能决定用多少收益补偿一定量的风险是合适的。 这里我们只能利用一些科学的方法来考察投资者权衡风险和收益的过程，从而说明投资者的风险厌恶程度在确定投资价值中的作用。 利用图2—2可以说明投资者个人偏好在资产选择中的作用。 2.市场无差别曲线（等效用曲线） 图2-2中资产A和资产C之间并没有科学的方法确定哪一种资产优于另一种资产，只有靠投资者根据自己的风险厌恶程度进行决策。尽管如此，我们仍可利用图2—2给出的坐标系，寻找一定的方法来描述投资者的选择方法，并考察这种选择方法的规律，这