八月月评.PDF

八月月评 那是最美好的时期，那是最糟糕的时期；那是智慧的岁月，那是愚蠢的岁月；那是 门伟 信仰坚定的时代，那是怀疑一切的时代；那是阳光明媚的季节，那是黑暗深重的季 分析师 节；那是满怀希望的春天，那是令人绝望的冬天… Wei.Men@ +86 755-3311-0578 ——狄更斯《双城记》 胡照 八月的全球股市表现注定又将成为资本市场的一个经典历史片段，随着美国国会达 分析师 成提高债务上限意见，美国主权债务评级遭标普首次调降以及欧债危机向意大利和 Zhao.Hu@ 西班牙蔓延三个事件的共振影响下，北大西洋两岸的主要发达国家股指遭受重挫， +86 755-3311-0578 道琼斯指数下跌 9 ％，纳斯达克下跌 13％，英国富时 100、巴黎CAC40 和法兰克福 DAX 则分别下跌 12％，16％和 20 ％。恐慌情绪同样影响了亚洲股市，恒生指数大 跌 10％，而本地上证综指和深成指分别下跌5.2 ％和4.8 ％，上证创出2437 点年内新 低，不可谓不惨。本已令人忧心的中国宏观经济再次接受外围振荡的考验，而投资 者对于未来前景判断则更多了些不确定。借用狄更斯《双城记》中的首段，相信它 恰当的诠释了我们所处的时代和不少投资人的心情。纵然我们面对的挑战是史无前 例的，这包括全球化带来的国家间的经济结构失衡，发达国家金融杠杆过渡使用造 成的债务危机，国内经济结构转型的复杂和艰巨性等等，然而这个时代同样给我们 带来了巨大财富和机遇，一个不容忽视的事实是，在一个开放的、全球化的竞争框 架中，我们能够有机会在 30 年的时间内迅速成长为世界第二大经济体，摆脱贫困， 并积累了巨量的外汇储备等等。前景即使不够光明，也远谈不上黑暗。各国政治家 有解决问题的意愿，但在经济增长已然放缓的情况下去杠杆化绝非易事。对中国而 言，我们仍有理由谨慎乐观，经济不会陷入滞胀，政策使用空间也未到极限。而各 国的发展规律表明，投资驱动的经济终须由消费拉动，我们同样有理由为经济转型 寻找信心，房地产调控、体制改革、宏观调控等无一不是向这个目标迈进。我们认 为现在的 A 股市场，其估值，政策，流动性均已在底部徘徊，尽管上涨仍缺乏足够 动力，但下跌的空间已经不大，采取从下而上的选股策略，聚焦于中长期的投资机 会或许是更务实的做法。 你救，或者不救，债务就在那里，只增不减 这轮主权债务危机引发的市场恐慌只是 08 年危机的延续，政府部门购买了大量私营 部门的债务，修复了私营部门的资产负债，并采取了凯恩斯主义的财政刺激，避免 了衰退的恶化。而这样的刺激措施增加了政府部门的赤字，加重了债务负担，最 终，翘起的杠杆只能通过去杠杆化来消除，但削减财政赤字的措施更加无法使政府 摆脱高失业率和近乎增长停滞的困扰。 相对而言，欧元区债务的问题比美国更加难以管理。统一的货币，不统一的财政无 疑是这场危机的根源。危机从未过去，意大利和西班牙国债收益率的走高加重了市 场的担忧。为了防止危机继续蔓延，购买意大利和西班牙国债