上市公司MBO应该缓行.pdfVIP

总24卷第4期 西南民族学院学报·哲学社会科学版 V01．24No．4 2003年4月 ofSouthwest for andSocialSciences Joumal UniversityNationalities．Philosophy 上市公司MBO应该缓行 时 光 (西南民族学院经济与管理学院，四川成都610041) 摘要：上市公司MBO已获得了中央政府的认可和支持，为其发展提供了必要的政策条件。但目前我国推行 MBO的整体环境与西方发达国家有较大的差距，因此在上市公司MBo的操作过程中存在着而且已经出现了一 些必须慎重对待的问题，隐藏着严重的风险。在产权关系没有理顺之前，特别是在证券市场非流通股和流通股 并存的双轨制情况下，事实上并不具备在上市公司推行MBO的时机和土壤。上市公司MBO不能实现非流通股 股东、流通股股东、公司管理层和其他投资者的共赢，既缺乏公平，也谈不上效率，最终结果可能与人们的美 好愿望南辕北辙。因此，MBO并不是上市公司国有股退出的惟一方式，更不是最佳方式，在现阶段推行上市公 司管理层收购可以说是弊大于利。 关键词：上市公司；MBO；缓行 中图分类号：F830．9 文献标识码：A 资金来源于举债，即杠杆贷款。后来，由于被收购 MBO的英文全称为ManagementBuy—outs，企业的管理人员也参与投资团体，就逐步变成了专 即管理层收购。Buy—outs是指通过购买一个公司 的全部或大部分股份而获得该公司的控制权。 家麦克·莱特(Mike MBO是在传统并购理论的基础上发展起来的一种 象，并对该现象进行了比较规范的定义。MBO作 企业收购方式，这一收购方式的特殊性在于收购主 为业务放弃和资本退出的一种良好形式，在20世 体是以标的公司的管理层为核心，公司管理层通过 购买所在企业的部分或全部股权，完成从单纯的管 垃圾债券(Junk 理者到股权所有者的转变，进而引起公司所有权、 司重构核心业务导致的大规模资产剥离活动兴起而 控制权、剩余索取权、资产等变化。因此，MBO进入了鼎盛时期。英国政府曾经广泛采用MBo及 的核心在于管理层通过股权收购获得所在公司控制 权。早在20世纪60年代中期，西方发达国家一些 成功的家族企业业主由于年事已高，愿意出售企业 股权，但又希望能合理避税并保留家族在企业的控 浪潮在1987年以后随着金融环境的恶化盛极而衰， 制权。在当时只有两条路可行：要么上市，要么将 90年代的投资者更倾向于以相对保守的财务结构 企业出售给大公司。家族企业创始人通常不愿意上 和谨慎的操作方式对待杠杆收购，但是MBO交易 市，不希望把自己辛辛苦苦创立的企业交给自己不 的数量和金额仍然有明显的进展。美国的统计数据 了解、且对公司长期经营没有兴趣的投资者；也不 表明，在20世纪70年代末期，运用管理层收购进 愿意把企业出售给大公司，被它们所吞并。为此， 行资产剥离的案例占资产剥离总案例的百分比仅为 有人设计了杠杆收购模式即LBO(LeveragedBuy 5％左右，而经过第三次并购浪潮之后的90年代中 —outs)，这是把家族企业的大部分股权出售给一后期，该数据已增长到15％左右；在美国的800 个由股权投资者组成的投资团体，投资团体的收购 家大公司中，管理层几乎无一例外地持有本公司的 收稿日期：2002—12—21 作者简介：时光，西南民族学院经济与管理学院教授。 万方数据 第4期 时光上市公哥MBO应该缓行 21 股票，其中111家公司管理层持股达总股份的