携林浆兮王者归.PDFVIP

公司研究 Page 1 公司深度研究报告 造纸行业 晨鸣纸业（000488 ） 推荐 综合 合理价格：12.46~15.55 元 当前股价：8.90 元 （上调评级） 2007 年 03 月 19 日 本报告的独到之处 投资价值分析 我们重申“上游决定纸业估值”并主张投资于 尽可能的确定性。今年以来我们对晨鸣纸业湛 江林浆项目的盈利趋势进行了不断的确认：一 月份在行业月报中我们基于初步沟通提示了 携林浆兮王者归 “晨鸣纸业存在估值巨变可能”；二月份我们在 陆续前往湛江基地实地考察和寿光总部与管理 层充分交流后，形成了对其上游盈利前景的预 期，并重估了公司价值和上调了投资评级；本 次发行 H 股获批使项目盈利趋势进一步明确 获准发行 H 股标志着晨鸣纸业林浆纸一体化模式的真正形成 我们测算公司目前股票价格相对于其内在价值 有三成的低估，而其未来价值提升将会加速， 3 月 17 日公司公告拟发行H 股，约 30 亿港币的融资将主要投至湛江林浆项目， 因此对于该公司股票我们主张积极的投资策略 使项目在中标一年半后资金瓶颈终于解除，原有单纯造纸业务的“车间型”模 式在拥有上游后真正转变为国际通行的林浆纸一体化模式。我们判断，随着原 料控制力的增强，晨鸣纸业庞大的造纸规模将会发生从劣势向优势的反转，综 近 1 年收益率比较 合竞争力显著增强。 90% 晨鸣纸业 上证指数 80% 估值水平实现从“平民”到“贵族”的跨越 70% 60% 公司造纸业务的内在价值为 5.66 元/股，对应 07P/E=11.4X，属估值“平民”； 50% 40% 湛江林浆业务以其较强的盈利能力和较高的盈利增速获得了 6.54 元/股的内在 30% 价值，并将公司总体的 07P/E 提高至 25.5X 而跨入纸业估值“贵族”行列。这 20% 10% 种跨越的估值动因是公司创造价值能力的明显提升。 0% -10% 晨鸣纸业成为显见的价值低估的长期投资品种 03-16-06 05-16-06 07-16-06 09-16-06 11-16-06 01-16-07 资料来源：Wind 、国信证券经济研究所 我们基于谨慎情景测算公司目前的内在价值为 12.46 元/股，基于同业比较的合