公司信息披露及年度股东大会.docVIP

公司信息披露及年度股东大会摘　要：年度股东大会为股东提供了一个表达他们对公司经营绩效关心的机会，这使得经理们设法表现出良好的经营业绩。为了回应股东的压力，经理们往往会在年度股东大会之前披露积极消息公告。具体来说，在年度会议日期前40天的平均累积异常报酬显着为正。尤其当股东对公司经营绩效越不满，会议前回报越是显著较高。如果股东对管理层的压力过大，如机构持股高或者高管薪酬较高时，过去的业绩不佳的公司就会表现出更高的股东年会前回报。 关键词：年度股东大会；机构持股；高管薪酬 中图分类号：F830 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2012）21-0049-04 引言 在现代公司管理制度中，奉行法人所有权、经营权与股东权相分离的原则，大多数股东并不直接参与公司的经营管理，董事会和经理层掌握着公司的日常经营和决策，这往往会导致股东与公司间信息的不对称，从而危及股东利益的实现。因此，公司股东十分重视公司的信息披露，而且他们的大部分决策也都是根据管理层上报的信息做出的。因此，研究股东与管理层之间的信息不对称，对于帮助股东规避由于“两权分离”带来的代理风险有重要意义。 年度股东大会为股东提供了一个表达他们对公司经营绩效关心以及促使管理层对公司治理进行改进的机会，这使得经理们设法在大会上表现出良好的经营业绩。此外，财经媒体经常会报道股东对于公司经营绩效或利润分配有争议的年会，这会放大管理层的压力。总之，管理层很有可能在股东年会上受到股东们的严苛批评（Cepuch，2007）。而这样的批评出现在这样的公开论坛上，很有可能对管理层的声誉以及未来收入造成不良影响。因此，本文将研究公司管理层是否会在股东年度大会之前尽量披露公司的好消息来缓解来自于股东的压力。 公司高管在股东年会前披露公司积极信息的动机取决于股东们对于公司经营业绩的不满程度。公司的股票价格是最明显和最全面的衡量管理业绩的指标（Fama and Jensen，1983）而且可以捕捉到股东对公司的未来前景的评估（Beaver，Lambert and Morse，1980；Lundholm and Myers，2002），所以在实证中我们用过去股价表现来度量股东的满意度。此外，我们认为当公司引入机构投资者或者高管的薪酬较高时，公司高管在开股东年会时的压力也会更大。因此，本文还研究了股东满意度和机构投资者比例、高管薪酬对于高管股东年会前信息披露的交互影响。 本文的研究通过展示公司高管们酌情披露信息以缓解股东不满的做法，丰富了有关企业信息披露的研究。我们研究年度股东大会的好处在于，股东大会是法定要求而非具体的企业活动，所以排除了企业财务信息披露与业绩的潜在内生性。总的来说，我们的结果表明，年度股东大会是一个重要的公司治理机制，以至管理者试图通过利好消息影响的股东。 一、文献回顾及研究假设 1.年度股东大会。年度股东大会为股东提供了一个表达他们对公司经营绩效关心以及促使管理层对公司治理进行改进的机会，例如股东们可以在股东大会上选举和更换公司高管，决定有关高管的报酬；审议批推公司的年度财务预算方案、决算方案；决定公司的经营方针和投资计划等等。这使得经理们设法在大会上表现出良好的经营业绩。此外，财经媒体经常会报道股东对于公司经营绩效或利润分配有争议的年会，这会放大管理层的压力。总之，管理层很有可能在股东年会上受到股东们的严苛批评（Cepuch，2007）。而这样的批评出现在这样的公开论坛上，很有可能对管理层的声誉以及未来收入造成不良影响。 公司高管认为通过在股东大会前突出公司目前或者预计的业绩改善可以使股东们的不满程度降低。正如Tversky和Kahneman（1974）指出，相对于过往，人们更看重当前的事件。因此，即使股东大会前披露积极的信息不能使所有的股东都满意，但是还是可以使一部分股东得到宽慰。公司高管可以通过酌情披露企业信息的时间和内容来确保股东大会前的信息基本上是积极的。例如，可以披露比预期更好的盈余或者强调良好的未来前景。虽然管理层年度股东大会前披露的利好消息类型因公司不同会有所不同，正收益、其他消息仍将反映于公司的股票价格上。 基于以上讨论，我们假设H1: 公司在年度股东会议日之前会呈现出正超额股票收益。 2.股东满意程度。公司高管在股东年会前披露公司积极信息的动机取决于股东们对于公司经营业绩的不满程度。如果股东对公司业绩总体比较满意，则不太可能会在年度股东大会上提出异议，而媒体也不会予以太大关注。因此管理层也没有太大动机在会前积极披露好消息。相反地，如果股东对公司极不满意，管理层极有可能通过披露好消息来转移股东的批评。经理们可以举出很多利好的消息，例如他们成功地解决公司所面临的挑战，他们的策略是有效果的，他们正着力实现股东价值。