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上市公司董事会特征差异对公司投资多元化行为影响摘要：董事会是公司治理最重要的核心，董事会特征影响公司治理，进而影响公司投资多元化行为。结合我国上市公司实际提出董事会特征与企业多元化的理论假设，采用多元线性回归分析方法，对531家中国上市公司的实证研究发现，董事会规模与总体多元化显著正相关；独立董事比例与多元化正相关；两职分离设置与企业多元化程度呈显著负相关；董事激励与企业多元化程度呈负相关，但是并不显著，提出相应的政策性建议。 关键词：董事会特征；投资多元化；上市公司 多元化又称多样化，是公司为了分散投资风险、提高资本使用效率和实现公司扩张，开发有发展潜力的产品，或通过吸收、合并其他行业的公司，以充实系列产品结构，或者丰富产品组合结构的一种经营模式。多元化经营的是与非成为理论和实证研究的焦点问题之一。近年来，学者们从代理问题的角度认识到了多元化的弊端。Jensen指出经理人可能通过多元化来增加自己收入和声誉等私人的好处。Shleifer和Vishny指出经理人可以通过多元化来维持自己的职位[1] (P.823-852)；最近的一些研究还表明，多元化可以使经理人获得更多的资本控制权，从而导致过度投资[2] (P.204-215)，甚至造成经理人寻租的机会[3] (P.521-556)。 董事会是公司治理最重要的核心，是一个重要的决策和监督机构。一个运作良好的董事会能够提高公司的管理效率，进而大大提高公司绩效。董事的各项特征对公司绩效有着不同的影响，因此一个好的董事会能带领一个优秀的经营团队为公司取得良好的业绩。 董事会特征是上市公司在遵循法律的前提下区别于其他公司特点，它排除了由制度所决定的各个上市公司董事会所共有的特点。它包括董事长与总经理的两职是否分离、董事会规模、董事会结构、董事会会议频率、董事激励、董事会多元化特征、透明度特征、年龄与知识结构特征、董事会的勤免等。上述变量影响公司治理，进而影响公司投资多元化行为。本文仅通过董事会的规模、独立董事比例、两职设置和董事激励四个方面研究董事会的特征与公司多元化的相关性。 一、研究假设 基于我国资本市场的制度环境分析，国有上市公司“所有者缺位”带来的内部人控制以及“一股独大”的股权结构都可能导致企业控制权转移到董事会手中，从而为董事会权力理论的应用提供了制度基础。董事会规模是董事会治理的重要特征之一，它要承担公司一般重大问题的筹划与决策。因此，如果董事会的规模过大，会导致董事会成员之间沟通和协调出现问题，并且会阻碍董事会功能的正常发挥，容易使管理者倾向多元化运营。因此提出假设1：董事会的规模与企业多元化程度呈正相关。 董事会对公司战略决策的参与是其影响公司业绩的重要途径，也是其发挥战略功能的主要形式。这其中外部独立董事会的增加将会影响董事会整体的独立性，确保董事会治理功能的实现[4] (P.201-237)。随着外部董事比率的提高，能够增加董事会监督管理者的有效性，董事会的决策行为更加有利于公司发展，管理层舞弊的可能性减少。由此可见，在董事会中，独立董事会所占的比例越高越有助于加强董事会的客观性和独立性，以便更好的对执行董事的行为进行监控。因此提出假设2：独立董事比例与企业多元化程度呈负相关。 董事长和CEO这两个职位是两职合一还是两职分离的领导结构也是衡量公司董事会独立性的重要指标。董事长的职责是雇佣和解聘公司经理、对管理层进行考核和评价及对薪酬计划进行制定。董事长和CEO两职分离在很大程度上提高了董事会的独立性。而两职合一则会削弱董事会的独立性，导致董事会对管理层的监督效果减弱，进而降低了治理绩效。此时的他往往会从自身的利益出发，而不是考虑如何使公司的价值最大化。因此提出假设3：两职分离设置与企业多元化程度呈负相关。 根据委托代理理论，增加管理者的持股比例，可以降低外部股权的代理成本，很好的起到激励与约束的双重作用[5] (P.省略info.省略）上2006年的年报。以我国颁布的《上市公司行业分类指引》作为行业划分的依据。数据处理采用专业统计分析软件SPSS17.0。 （二）研究变量 （1）董事会权力变量。关于董事会权力指标的选择，结合国外文献的做法和我国的实际，本文所采用的董事会规模采用的是全体董事的人数；独立董事占董事会总人数的比例来衡量独立董事比例；两职兼任指标若董事长、总经理两职合一，取1；否则，取0；董事激励指标用董事成员共同持有的股份总量占上市公司全部发行股份总数的比例来衡量。 （2）企业多元化变量。企业多元化指标从业务单元数和熵指数（DT）指标来刻画，以便比较全面、精确地反映多元化程度的高低。其中业务单元数变量：若在某个行业的营业收入，占主营收入的5%以上的业务经营活动，就计作一个经营单位。熵指数（DT）构成如下：