交叉上市、单位优化与会计盈余品质概述.docVIP

　　交叉上市、单位优化与会计盈余品质概述 --第 1 章 绪论 1.1研究背景及意义 由于香港市场与内地市场监管机制不同，法律体系存在差异，投资者经验不一致等方面都使交叉上市对企业的公司治理产生一定的影响。为随着我国资本市场的不断完善以及相关制度建设的推进，我国政策监管和投资者保护水平都有提高，与发达资本市场的差距也在缩小。盈余管理是企业管理层谋取私人利益的主要手段，高会计盈余质量代表企业的信息不对称程度下降，公司治理水平得以改善。Huijgen 和 Lubberink（2005）指出到美国资本市场上市的企业的会计盈余质量要高于非交叉上市企业，研究强调了盈余质量在具有更完善的法律体系和投资者保护环境的国家里相对较高。我国企业交叉上市，在上市地点、路径和首发溢价方面都有一定的特殊性：首先，我国交叉上市路径多是先在 H 股市场上市然后到 A 股市场上市，但大部分国家的企业都是先在本国股票市场上市，然后再到境外更加成熟的市场上进行上市。我国这种由发达市场向新兴市场的交叉上市顺序是当前我国公司在资本市场发育相对不成熟以及监管与信息披露水平相对较低的条件下的一种必然选择，这是我们国家交叉上市的一大特征；其次，Hietala(1989)提到在国际市场上，交叉上市股票在目标市场的交易价格通常要比其在国内市场的交易价格高，也就是说交叉上市的股票存在海外溢价现象。但中国企业则表现为海外折价，即香港市场的上市企业回归国内市场上市，在 A 股市场发行价格相对于 H 股发行价格要高很多，以上都说明了我国市场的特殊性。从理论层面看，引用目前主流假说来解释我国企业交叉上市定价行为及相关影响就会出现偏差，要正确看待交叉上市所带来的利弊，要根据自己的实际情况进行具体的分析，然后做出适合自己发展的决策。 ……………… 1.2 相关概念界定 1.2.1 交叉上市 交叉上市（即“两地上市”、“国际上市”）指某一家上市公司同时在两个或者两个以上证券交易所公开发行股票，并在股票市场上进行买卖交易的行为[5]。按照交易所地点的不同，可以分为境内交叉上市和境外交叉上市；按照上市顺序不同，包括三种路径：第一种为先在境内资本市场上发行股票，然后再到境外资本市场上发行股票，第二种为先在境外资本市场上发行股票，然后又回归到境内资本市场上发行股票，第三种为同时在境内和境外两个资本市场上发行股票。国外企业通常采用先在国内市场上市，再到一个新的海外市场进行二次上市的方式，这可能涉及初次或二次集资问题，需要按照目标市场的要求强制执行相应的信息披露制度和公司治理标准；我国企业以境内上市为主，通常企业先在H股上市，再回到A股上市。 …………… 第 2 章 国内外相关研究综述 2.1 交叉上市 1997 年，Stapleton 和 Subrahmanyam 第一次发表了关于企业交叉上市对市场的影响的文章，全球的金融格局发生了巨大的变化,各国资本市场的制度和法规不断完善，迅速发展，大力推进了金融的全球一体化进程。在欠发达的资本市场，交叉上市通常被视为资本市场发展的驱动因素；在发达市场，交叉上市的发展是交易所与公司互相促进的结果：一方面，主要的交易所为获得外国公司上市的竞争十分激烈；另一方面，企业本身也希望通过交叉上市来扩大企业的股东基础，增强自身股票流动性，以及提高国际声誉和威望并从中获益。20 世纪 90 年代初以来，在本国境外交叉上市的外国公司数量有显著增长，其中亚洲和南美等几个新兴市场的交叉上市的企业数量增加更为显著。根据美国财政部报道，企业在美国和其他国家之间进行交叉上市的数量呈几何级数增长，从 1980 年占美国国内生产总值不到 1％上升到 2006 年的 30％，目前还在不断上涨。由于地理位置、文化、经济、政治等多方面的原因，我国内地注册的公司大多选择到香港进行交叉上市。加强股票流通的代表理论是流动性假说，最早提出流动性假说的是 Amihud和 Mendel-sohn(1986)[9]，认为提高股票的流动性能够降低公司的股权资本成本，增加企业价值，即股票的流动性与股权资本成本是负相关的，因而许多公司依靠交叉上市这一途径来提高其股票的流动性。在更具有流动性的市场上，交易指令能够迅速执行，交易行为不会对市场价格造成影响，从而降低交易成本，当企业到一个流动性更强的资本市场上市时，可以在一定程度上减少流动性风险补偿和融资成本，交叉上市后企业股票的流动性会强于其交叉上市前的流动性。Karolyi（1996）研究发现，交叉上市后平均交易总量有显著的提高，同时，许多发行企业国内交易量也有一定程度的提高。 …………… 2.2 公司治理 McDonough (2002) 将公司治理描述为公司正确的领导力，强有力的审慎监管，对金融市场的监管以及有效的市场纪律。这个定义指向直接和间接的投资者保护机制，直接